>> 方正證券-桃李面包(603866)公司深度報告：短保面包行業(yè)翹楚，全國化布局持續(xù)推進，逐步進入收獲期-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
2641KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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深耕行業(yè)二十余年，成就短保面包行業(yè)翹楚。公司1997年在沈陽成立，主營面包糕點等產(chǎn)品，核心產(chǎn)品為短保面包。經(jīng)過二十多年的不斷發(fā)展，目前已成長為全國化短保面包龍頭，截至2023H1在全國有21個生產(chǎn)基地投產(chǎn)，6個生產(chǎn)基地在建。2016-2022年營收從33.05億增長至66.86億元，CAGR為12.46%。
烘焙行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，渠道連鎖化有望推動上游烘焙行業(yè)加速集中。烘焙產(chǎn)品能夠滿足現(xiàn)代快節(jié)奏的生活方式，零食化和正餐化的趨勢凸顯，居民收入水平提升將帶動烘焙產(chǎn)品需求增加。我國人均烘焙消費量和銷售額與發(fā)達國家和世界平均水平相比偏低，存在提升空間。2018年至2022年，中國烘焙行業(yè)市場規(guī)模從1956.1億元增加至2853億元，預(yù)計2025年達到3518.0億元。近年來我國連鎖化零售業(yè)態(tài)增長態(tài)勢良好，有助于降低上游企業(yè)擴張成本，效率更高、性價比顯著的企業(yè)將獲得更多市場份額，行業(yè)集中度有望提升。
東北基地市場優(yōu)勢顯著，其他市場增長潛力巨大。目前東北及華北市場較為成熟，營收規(guī)模和利潤水平領(lǐng)先其他市場。2022年東北/華北地區(qū)人均消費額分別為43.76/13.21元，華東/西南/西北/華南/華中地區(qū)人均銷售額分別為6.69/6.64/7.01/4.15/1.51元，考慮到其他地區(qū)城鎮(zhèn)人口數(shù)和人均GDP普遍高于東北地區(qū)，增長潛力巨大，隨著全國化產(chǎn)能布局持續(xù)推進，這些地區(qū)有望憑借成熟運營管理經(jīng)驗和品牌效應(yīng)實現(xiàn)快速擴張。
高效物流體系構(gòu)筑核心壁壘。公司采用委托第三方物流為主，自身組建運輸車隊為輔的物流體系。第三方物流專車配送桃李產(chǎn)品，公司對物流體系控制能力強，采用數(shù)字化技術(shù)提升配送效率，2009年開始建立PDA配送體系并不斷升級，有效減少配送時間，因而能夠保證面包新鮮度，提升產(chǎn)品品質(zhì)，減少返貨率。目前公司的日配比例在50%以上，平均退貨率低于行業(yè)平均水平。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為67.62/72.74/79.66億元，分別同比增長1.13%/7.58%/9.52%，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.75/6.12/6.86億元，分別同比增長10.20%/6.55%/11.93%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為19.3/18.1/16.2X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，面包需求不及預(yù)期等
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