>> 光大證券-桃李面包(603866)2023 年三季度業(yè)績報告點評：華南市場收入同比增長加速，盈利能力提升-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：桃李面包發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)收入50.66億元，同比增長0.77%，實現(xiàn)凈利潤4.59億元，同比下滑6.24%，其中三季度公司實現(xiàn)收入18.60億元，同比增長2.08%，實現(xiàn)凈利潤1.68億元，同比增長26.81%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
Q3面包類收入同比增速轉(zhuǎn)正，但整體經(jīng)營仍有承壓。3Q23公司面包及糕點/月餅/其他業(yè)務(wù)收入16.76/1.54/0.3億元，同比增長0.25%/10%/180.07%，因氣溫較高及國慶中秋雙節(jié)導(dǎo)致的旅游需求波動，公司收入端有所承壓，但核心主業(yè)面包類產(chǎn)品收入同比增速由負轉(zhuǎn)正，此外因今年中秋節(jié)相對較晚，部分月餅收入延后至Q4確認。中長期看，公司在短保面包最后一公里服務(wù)上優(yōu)勢領(lǐng)先，疊加未來公司產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，華南區(qū)域競爭格局繼續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績有望逐步改善。
華南區(qū)域收入同比增長提速，經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化。2023年Q3公司核心區(qū)域華北/東北/華東/華南實現(xiàn)收入4.14/8.71/5.56/1.63億元，同比增長2.45%/-0.73%/3.61%/14.78%，東北市場收入降幅收窄，華東市場收入受制于消費承壓有所降速，而華南市場收入受益于競爭格局優(yōu)化開始提速，未來隨著廣西工廠投產(chǎn)、疊加競爭對手退出市場，低基數(shù)下華南區(qū)域收入仍然有可觀的增長預(yù)期。此外，從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2023年Q3華北/東北/華東/華南區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為182/275/246/42個，環(huán)比凈變化+9/-1/+6/-5個，華南區(qū)域盡管經(jīng)銷商數(shù)量有所減少，但3Q23單個經(jīng)銷商創(chuàng)收同比增長24%，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
毛利率進一步改善，提升利潤彈性。3Q23公司實現(xiàn)毛利率23.00%，同比提升1.26 pcts，主要系原材料（面粉、油脂等）成本下行，銷售費用率/管理費用率7.74%/1.96%，同比變動-0.37/0.17 pct，盡管公司短期仍有新建工廠帶來的費用擾動，但變化相對可控。同時3Q23公司實現(xiàn)投資收益203萬元，去年同期為-1802萬元，亦貢獻部分增量。綜上，3Q23公司實現(xiàn)凈利率9.01%，同比變動1.75 pcts。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到當前消費承壓，我們下調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測至6.66/7.83/8.83億元，較前次分別下調(diào)16%/20%/22%,當前股價對應(yīng)PE為19/16/14倍，盡管短期消費有待復(fù)蘇，但公司戰(zhàn)略及經(jīng)營穩(wěn)健推進，華南區(qū)域已初見增長動能，產(chǎn)能及利潤均有釋放空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，消費修復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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