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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+2.1%/+26.8%/+11.1%，與前期業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。受天氣炎熱、旅游出行等需求波動(dòng)影響，Q3收入端略有壓力，環(huán)比改善趨勢(shì)明確，外部環(huán)境影響下體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)韌性。Q4預(yù)計(jì)收入端仍有好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期看，隨著動(dòng)銷恢復(fù)以及原料價(jià)格正常情況下，盈利能力有望修復(fù)。產(chǎn)能端公司積極布局華南、西南等潛力市場(chǎng)產(chǎn)能，調(diào)整渠道策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力優(yōu)于同行。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.40、0.44、0.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年17.8xPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23Q3收入同比+2.08%，歸母凈利潤(rùn)同比+26.81%。公司披露2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.66億元，同比增長(zhǎng)0.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比下降6.24%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)4.43億元，同比下降9.01%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入18.6億元，同比+2.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比+26.81%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.62億元，同比+11.11%。收入和利潤(rùn)符合預(yù)期，Q3現(xiàn)金回款19.81億元，同比+0.3%。
　　面包主業(yè)增長(zhǎng)環(huán)比改善，東北市場(chǎng)降幅環(huán)比收窄。分產(chǎn)品看，Q3公司面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)收入16.76億元，同比+0.25%，月餅實(shí)現(xiàn)收入1.54億，同比+10.4%。分區(qū)域看，Q3華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南分別同比增長(zhǎng)+2.5%/-0.7%/+3.6%/+6.4%/--1.7%/+4.1%/+14.8%，東北基地市場(chǎng)降幅環(huán)比收窄，華北華東市場(chǎng)環(huán)比略有降速，西北和華南增速環(huán)比改善。截止三季度末，公司華東地區(qū)經(jīng)銷商246家，同比凈增加9家，全國(guó)經(jīng)銷商988家，同比凈增加40家。
　　Q3毛利率環(huán)比持平，費(fèi)用優(yōu)化下凈利率同比改善。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.0%，同比上升1.26pct，主要系面粉、油脂等原材料成本同比下行。Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率7.74%，同比下降0.37pct，管理費(fèi)用率1.96%，同比增加0.17pct，主要系新建項(xiàng)目人員儲(chǔ)備帶來(lái)工資費(fèi)用增加。此外，Q3公司確認(rèn)投資收益203萬(wàn)元（去年同期-1801萬(wàn)），受益于費(fèi)用率優(yōu)化，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.01%，同比上升1.76%，扣非歸母凈利率8.73%，同比+0.71%。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)韌性尚存，期待需求恢復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司Q3收入同比增長(zhǎng)2.08%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.81%，受天氣炎熱、旅游出行等需求波動(dòng)影響，Q3收入端略有壓力，環(huán)比改善趨勢(shì)明確，公司在外部環(huán)境壓力下維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4預(yù)計(jì)收入端仍有好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期看，隨著動(dòng)銷恢復(fù)以及原料價(jià)格正常情況下，盈利能力有望修復(fù)。產(chǎn)能端公司積極布局華南、西南等潛力市場(chǎng)產(chǎn)能，調(diào)整渠道策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力優(yōu)于同行。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.40、0.44、0.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年17.8xPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲，需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等