>> 西南證券-桃李面包(603866)2023年半年報點(diǎn)評：產(chǎn)能布局充足，奠定長期增長基礎(chǔ)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 1320KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.1億元，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比下降18.5%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.3億元，同比下降1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降23.4%。
東北大本營市場下滑，全渠道銷售布局。1、分品類看，面包、粽子分別實(shí)現(xiàn)收入31.5億元（-0.8%）、1753萬元（+30.5%）。醇熟等明星產(chǎn)品繼續(xù)獲得穩(wěn)步增長，主食燒餅面包、咸蛋黃嘟嘟面包、厚蛋香蕉燒蛋糕、谷物吐司面包等新產(chǎn)品呈現(xiàn)較高速增長，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。2、分區(qū)域看，華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元（+3.9%）、13.1億元（-2.8%）、10.2億元（+13%）、1.1億元（+9.6%）、3.7億元（-6.5%）、2.2億元（-2.4%）、2.6億元（+3.9%）。公司繼續(xù)加大拓展華東、華南市場，進(jìn)一步挖掘華北、東北市場潛力，同時積極拓展西南市場、新疆市場，完善全國市場布局。經(jīng)銷商開拓方面，截至2023H1，公司共有經(jīng)銷商971家，較年初凈增加19家；已覆蓋31萬多個零售終端，并持續(xù)提升單店產(chǎn)出。公司在鞏固線下優(yōu)勢的同時積極布局線上及新零售，與專業(yè)的線上代運(yùn)營公司合作，更能有效投放資源、匹配需求，同時重點(diǎn)拓展O2O業(yè)務(wù)，與美團(tuán)、餓了么、京東到家等平臺展開深入合作。
盈利能力仍有壓力，期待下半年修復(fù)。1、整體毛利率23.5%，同比下滑1.7pp，主要由于部分原材料價格上漲、新產(chǎn)能未完全釋放。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率8.2%，同比增加0.2pp，主要由于廣告宣傳費(fèi)用、門店費(fèi)增加；管理費(fèi)用率2.2%，同比增加0.3pp，主要由于新建項(xiàng)目人員儲備的工資費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率0.5%，基本持平；財務(wù)費(fèi)用率0.3%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。整體凈利率9.1%，同比下降2.1pp。
產(chǎn)能儲備充足，繼續(xù)推進(jìn)全國化。公司已在全國21個區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并向周邊輻射銷售，上半年合計產(chǎn)能24.2萬噸，整體產(chǎn)能利用率73.4%。逐步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，沈陽、泉州、廣西、長春、河南、上海生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，預(yù)計將逐步釋放新產(chǎn)能27.93萬噸。新產(chǎn)能釋放后將匹配市場增長的需求、擴(kuò)大市場份額，同時規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為6.6億元、7.7億元、8.8億元，EPS分別為0.41元、0.48元、0.55元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、20倍、18倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動；市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。
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