>> 光大證券-桃李面包(603866)2023年半年報業(yè)績點評：1H23業(yè)績有所承壓，期待旺季需求修復-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
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事件：桃李面包發(fā)布2023年半年報，1H23公司實現(xiàn)收入32.07億元，同比增長0.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比下滑18.46%，其中Q2實現(xiàn)收入17.30億元，同比下滑1.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比下滑23.44%，業(yè)績符合市場預期。
消費承壓+去年同期高基數(shù)拖累Q2業(yè)績，期待旺季需求修復。2023年Q2公司面包及糕點/粽子收入16.94/0.18億元，同比變動-2%/+31%，核心的面包類業(yè)務收入增速仍有承壓，一方面，整體消費環(huán)境仍有待改善，另一方面，公司去年同期有部分保供需求，收入基數(shù)相對較高。品類上看，醇熟等明星產品收入繼續(xù)獲得穩(wěn)步增長，主食燒餅面包、咸蛋黃嘟嘟面包、厚蛋香蕉燒蛋糕等新產品收入呈現(xiàn)較高速增長，公司依舊在持續(xù)推新，豐富品牌矩陣。此外，粽子收入同比增長較好，端午節(jié)前夕，桃李蒸粽正式上市，產品一經(jīng)上市迅速搶占了北方大部分市場份額，貢獻增量業(yè)績。展望下半年，隨著暑期旅游旺季到來，以及公司新品推動，業(yè)績有望持續(xù)改善。
華東區(qū)域收入增長減速，經(jīng)營策略穩(wěn)健推進。2023年Q2公司核心區(qū)域華北/東北/華東實現(xiàn)收入4.04/7.09/5.48億元，同比增長4.65%/ -4.59%/6.19%。從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2023年Q2華北/東北/華東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為173/276/240個，同比凈增加8/2/4個，華東市場收入同比增速放緩，推測系去年同期因保供導致基數(shù)較高，同時消費潛力未能充分釋放。從單個經(jīng)銷商創(chuàng)收的角度上看，除華東區(qū)域外，各區(qū)域單個經(jīng)銷商創(chuàng)收均有下行壓力。但公司維持經(jīng)營定力，華東華南持續(xù)推動產能布局，期待未來收獲成果。
盈利能力有所承壓，期待改善空間。2Q23公司毛利率為23.08%，同比降低1.64pcts，Q2面粉價格有所反彈，同時糖價維持高位，此外華東地區(qū)上海工廠向青島工廠搬遷亦會增加一定費用，但整體上原料成本環(huán)比變動幅度較為可控，工廠搬遷完成后，產能利用率有望逐步恢復正常，后期毛利率有望改善。2Q23公司銷售費用率/管理費用率同比提升0.45/ 0.49 pct至8.09%/2.04%，系收入增長降速后規(guī)模效應減弱。綜上，2Q23公司實現(xiàn)歸母凈利率8.84%，同比降低2.25pcts。我們認為，公司成本仍有充足的下降空間，同時持續(xù)推新有望推升噸價，未來外圍市場成熟有望帶來整體退貨率降低，公司凈利率仍有提升空間。
盈利預測、估值與評級：盡管短期消費有待復蘇，但公司戰(zhàn)略及經(jīng)營穩(wěn)健推進，產能及利潤均有釋放空間，我們維持2023-25年歸母凈利潤預測為7.97/9.84/11.32億元，當前股價對應PE為20/16/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料持續(xù)上漲，市場拓展不及預期，疫情反復。
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