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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入32.07億元，同比+0.03%；歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比-18.46%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入17.30億元，同比-1.32%；歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比-23.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比-21.44%。
　　評(píng)論：
　　需求恢復(fù)不佳，收入小幅下滑。公司單Q2收入同比-1.32%，主要系Q2整體復(fù)蘇勢(shì)頭較弱所致。分月度來(lái)看，4、5月因去年同期基數(shù)偏高而銷售承壓，6月起銷售有所改善。分產(chǎn)品來(lái)看，公司單Q2主業(yè)面包收入同比-2%，其中主食類需求表現(xiàn)優(yōu)于非主食休閑類。分地區(qū)來(lái)看，單Q2華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)同比+4.7%/-4.6%/+6.2%/+6.4%/-7.1%/+1.1%/+6.8%，各地區(qū)表現(xiàn)分化，其中傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)東北因受黑龍江、吉林市場(chǎng)拖累表現(xiàn)不佳，華北、華中局部區(qū)域表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　成本上行毛利承壓，費(fèi)率提升進(jìn)一步壓制盈利。公司Q2實(shí)現(xiàn)毛利率23.08%，同比-1.64pcts，推測(cè)主要系一方面今年H1仍使用高價(jià)成本及新增折舊，另一方面需求不佳下貨折及返貨率仍處較高水平所致。費(fèi)用方面，公司Q2銷售費(fèi)用率同比+0.45pcts，主要系公司廣告投放及門店費(fèi)用等支出加大所致；管理費(fèi)用率同比+0.50pcts，主要系新工廠開(kāi)設(shè)及人員工資增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.23pcts，主要系利息支出增加所致，公司整體費(fèi)率上升。此外，公司套保產(chǎn)生虧損對(duì)業(yè)績(jī)亦有一定影響，最終公司單Q2凈利率同比-2.55pcts至8.84%。
　　短期需求復(fù)蘇偏弱，全國(guó)化布局路徑依然清晰。公司短保產(chǎn)品庫(kù)存相對(duì)較輕無(wú)補(bǔ)貨需求，復(fù)蘇偏弱在公司經(jīng)營(yíng)上體現(xiàn)更為明顯，但短保烘焙行業(yè)未來(lái)仍然具備良好空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能方面，今年Q1公司青島生產(chǎn)基地完成搬遷，沈陽(yáng)工廠預(yù)計(jì)將于今年底投產(chǎn)，后續(xù)福建、廣西生產(chǎn)基地、長(zhǎng)春替代工廠亦有望在明年投產(chǎn)，未來(lái)公司產(chǎn)能將穩(wěn)步釋放。渠道方面，截止23H1公司已有31萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，一方面在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)精耕有效網(wǎng)點(diǎn)，另一方面新興市場(chǎng)持續(xù)渠道布局，同時(shí)積極擁抱電商及社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道。產(chǎn)品方面，公司根據(jù)銷售、區(qū)域、渠道適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在低線城市加強(qiáng)主食化培育，在一線豐富品類、推出個(gè)性化產(chǎn)品，新品更新頻率加快，公司全國(guó)化布局持續(xù)完善，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)仍然承壓，H2有望改善，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。年內(nèi)來(lái)看，雖短保需求復(fù)蘇偏弱疊加H1仍使用高價(jià)原料致公司壓力較大，但隨著H2高基數(shù)壓力減輕、需求有望逐步修復(fù)，同時(shí)公司5-6月開(kāi)啟新一輪鎖價(jià)期，預(yù)計(jì)油脂類、包材成本有望小幅改善，公司H2經(jīng)營(yíng)壓力有望有所緩解?？紤]需求/成本仍有壓力，同時(shí)送股攤薄，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.39/0.45/0.53元（前次預(yù)測(cè)為0.57/0.72/0.87元），對(duì)應(yīng)PE26/23/19倍，考慮公司短保龍頭地位穩(wěn)固，我們給予24年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料大幅漲價(jià)、食品安全問(wèn)題等。