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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元，同比增長(zhǎng)1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下滑12.2%，符合業(yè)績(jī)快報(bào)披露。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，華東地區(qū)增速亮眼。1、面包及糕點(diǎn)實(shí)現(xiàn)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)0.8%，延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。明星產(chǎn)品醇熟系列穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品輕乳芝士蛋糕、撕圈黃油面包等高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；同時(shí)加快新品推出速度，滿足消費(fèi)者多樣需求。2、分區(qū)域看，華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元（+3%）、6億元（-0.7%）、4.8億元（+22%）、4791萬(wàn)元（+13.6%）、1.7億元（-5.8%）、1億元（-6.2%）、1.2億元（+0.5%）。繼續(xù)加大拓展華東、華南市場(chǎng)，進(jìn)一步挖掘華北、東北市場(chǎng)潛力，同時(shí)積極拓展西南市場(chǎng)、新疆市場(chǎng)，完善全國(guó)市場(chǎng)布局。經(jīng)銷商開(kāi)拓方面，截至2022年末，公司共有經(jīng)銷商952家，凈增加57家；已覆蓋31萬(wàn)多個(gè)零售終端，并持續(xù)提升單店產(chǎn)出。
　　成本+新產(chǎn)能爬坡帶來(lái)利潤(rùn)雙重壓力。1、整體毛利率23.9%，同比下滑1.7pp，主要由于：1）原材料價(jià)格持續(xù)上漲；2）部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放、前期費(fèi)用較高。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%、2.3%、0.6%、0.4%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率9.4%，同比下滑1.5pp，利潤(rùn)端持續(xù)承壓。
　　產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，繼續(xù)推進(jìn)全國(guó)化。1、產(chǎn)能方面，公司已在全國(guó)22個(gè)區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并向周邊輻射銷售，合計(jì)產(chǎn)能45萬(wàn)噸，整體產(chǎn)能利用率81.4%。逐步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，沈陽(yáng)、青島、泉州、廣西、長(zhǎng)春、河南、上海生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將逐步釋放新產(chǎn)能30.9萬(wàn)噸。新產(chǎn)能釋放后將進(jìn)一步豐富面包品類、提升市場(chǎng)份額，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。2、渠道方面，公司在鞏固線下優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極拓展線上及新零售，實(shí)現(xiàn)線上線下融合發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.3億元、8.4億元、9.5億元，EPS分別為0.55元、0.63元、0.72元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、23倍、20倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。