>> 招商證券-桃李面包(603866)短期壓力尚存，期待23年業(yè)績修復(fù)-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦，田地 |
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23Q1公司收入同比+1.66%，社區(qū)店終端和部分地區(qū)恢復(fù)速度相對較慢，華東區(qū)域依然實現(xiàn)20%+高增長，利潤端原材料價格高位以及新產(chǎn)能爬坡費用仍有較大制約，Q1歸母凈利潤率下降-1.46pcts，但環(huán)比已有所改善。展望全年，需求端持續(xù)恢復(fù)、貨返與折讓率有望下降、成熟市場新品方向優(yōu)化，預(yù)計將帶動公司后續(xù)收入持續(xù)提升，成本端面粉、油脂等原材料壓力預(yù)計全年呈現(xiàn)前高后低的趨勢，看好公司全年業(yè)績修復(fù)，收入利潤雙位數(shù)目標(biāo)達成可期。我們略調(diào)整公司23-24年EPS為0.57元、0.68元，給予23年30x，目標(biāo)價17.1元，維持“強烈推薦”評級。
23Q1收入增長1.66%，歸母凈利潤下降12.15%。公司披露2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入14.76億元，同比增長1.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比下降12.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.31億元，同比-12.76%，收入、利潤與此前業(yè)績預(yù)告披露一致，收入增速環(huán)比修復(fù)，利潤仍有壓力。23Q1現(xiàn)金回款16.62億元，同比增長1.83%，略高于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑31.85%，主要系本期支付的各項稅費增加所致。
Q1動銷環(huán)比改善，華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)20%+高增長。分品類看，23Q1公司面包及糕點收入14.6億元，同比增長0.8%，環(huán)比22Q4呈現(xiàn)改善趨勢，受消費能力、季節(jié)流感等外部環(huán)境影響部分渠道（社區(qū)店等）恢復(fù)稍慢，其他品類同比增長427%。分區(qū)域看，Q1華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南分別增長3.0%/-0.7%/22.0%/13.6%/ -5.8%/-6.2%/0.5%，華東、華中地區(qū)恢復(fù)情況較好，其他地區(qū)略顯平淡。渠道調(diào)研顯示，受益于江蘇和浙江工廠產(chǎn)能釋放、物流體系和銷售團隊加快建設(shè)、疫情期間保供的品牌宣傳等因素，公司在華東地區(qū)市場開發(fā)力度持續(xù)加大，Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量同比凈新增59家，其中華東區(qū)域凈新增經(jīng)銷商23家。
成本壓力尚存，盈利能力短期承壓。23Q1公司實現(xiàn)毛利率23.94%，同比下降1.68pcts，主要系面粉和油脂等原材料價格上漲以及新產(chǎn)能爬坡費用較高，但環(huán)比22Q4已經(jīng)降幅收窄（22Q4毛利率同比-2.18pcts）。23Q1銷售費用率同比下滑0.1pct至8.35%，管理費用率同比提升0.1pct至2.30%，同時受益于投資收益大幅增加至970萬（去年同期24萬），歸母凈利率同比-1.48pcts至9.40%，環(huán)比提升0.35pct，扣非歸母凈利率同比-1.46pcts至8.85%，環(huán)比提升0.28pct。
全年展望：需求復(fù)蘇延續(xù)，期待后續(xù)季度恢復(fù)。渠道調(diào)研反饋，1-3月整體需求受消費能力、季節(jié)流感等外部環(huán)境影響略低于預(yù)期，4月需求環(huán)比3月有所改善，展望全年，學(xué)校等特通渠道和社區(qū)店終端需求持續(xù)恢復(fù)、優(yōu)化成熟市場新品方向，預(yù)計公司后續(xù)收入增速環(huán)比提升，成本端原材料受鎖價影響上半年仍處高位，下半年有望呈現(xiàn)下行趨勢，拉動毛利率改善，費用率預(yù)計保持穩(wěn)定。產(chǎn)能方面，沈陽、泉州工廠預(yù)計今年底投產(chǎn)，后面廣西、長春等新產(chǎn)能也在加快落地，建成后將加大輻射范圍、助力華南市場份額提升，規(guī)模效應(yīng)有望攤薄費率，期待在低基數(shù)下后續(xù)收入加快恢復(fù)。
投資建議：短期壓力尚存，看好全年業(yè)績修復(fù)，維持“強烈推薦”投資評級。Q1公司收入增長1.66%，部分渠道和地區(qū)恢復(fù)速度相對較慢，華東區(qū)域依然實現(xiàn)20%+高增長，利潤端原材料價格高位以及新產(chǎn)能爬坡費用仍有較大制約，Q1歸母凈利潤率下降-1.46pcts，展望全年，需求端持續(xù)恢復(fù)、貨返與折讓率有望下降、成熟市場新品方向優(yōu)化，預(yù)計將帶動公司后續(xù)收入持續(xù)提升，成本端面粉、油脂等原材料壓力預(yù)計全年呈現(xiàn)前高后低的趨勢，看好公司全年業(yè)績修復(fù)，收入利潤雙位數(shù)目標(biāo)達成可期。我們略調(diào)整公司23-24年EPS為0.57元、0.68元，給予23年30x，目標(biāo)價17.1元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響，成本上行，行業(yè)競爭階段性加劇等。
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