>> 招商證券-桃李面包(603866)Q4需求承壓，期待23年改善-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q4公司收入同比下滑0.79%，利潤(rùn)同比下滑22.97%，受原料成本上行疊加疫情影響，面包主業(yè)銷售略顯乏力，利潤(rùn)端凈利率承壓，華東華北華南市場(chǎng)開拓順利進(jìn)展，東北西北西南市場(chǎng)短期有所波動(dòng)。近期調(diào)研反饋，2-3月動(dòng)銷有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)一季度正增長(zhǎng)，23年學(xué)校等特通渠道低基數(shù)下預(yù)計(jì)收入彈性較大。成本端23年油脂等成本壓力減弱，預(yù)計(jì)全年成本前高后低，關(guān)注成本改善下利潤(rùn)彈性釋放，全年公司設(shè)定收入利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)預(yù)算，目標(biāo)達(dá)成可期。我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)為0.62、0.76，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 25X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
22年Q4收入下滑0.79%，利潤(rùn)短期承壓。桃李面包22年收入66.86億，同比增長(zhǎng)5.54%，歸母凈利潤(rùn)6.40億，同比下降16.14%，歸母扣非凈利潤(rùn)6.29億元，同比下降12.07%。其中，單Q4收入16.59億元，同比下降0.79%，歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比下降22.97%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.42億元，同比降低23.69%。公司22 Q4現(xiàn)金回款19.10億，同比增長(zhǎng)1.39%，快于收入增速，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.40億，同比下降23.38%，主要當(dāng)季支付的各項(xiàng)稅費(fèi)減少。利潤(rùn)分配方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），派息比率83.31%，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增2股。
華東華南市場(chǎng)擴(kuò)張順利，部分市場(chǎng)短期波動(dòng)。分品類看，Q4面包主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入16.41億，同比下降1.88%，環(huán)比Q3有所下降，主要系10-12月動(dòng)銷受疫情影響。全年看面包及糕點(diǎn)主業(yè)、粽子、月餅、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)4.9%/6.6%/4.2%/2548%。分地區(qū)看，公司繼續(xù)保持華東及華北新市場(chǎng)開發(fā)力度，年內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量分別增加24、15家，其中華北地區(qū)Q4經(jīng)銷商凈增4家。華東、華北、華南以及華中區(qū)域Q4收入分別同比增長(zhǎng)20.2%、3.01%、7.18%、1.04%。其他地區(qū)東北、西北、西南受防疫力度影響較大，Q4收入分別同比下滑5.01%、8.41%、11.17%，部分區(qū)域市場(chǎng)短期有所波動(dòng)。
成本上行毛利仍有承壓，Q4盈利環(huán)比略有改善。公司Q4實(shí)現(xiàn)毛利率24.23%，同比下降2.18pct，主要系原材料成本上漲、返貨率處于高位（8%以上）。Q4銷售費(fèi)用率8.34%，同比下降0.14pct，管理費(fèi)用率2.37%，同比增長(zhǎng)0.47pct。Q4最終實(shí)現(xiàn)凈利率9.05%，同比下降2.61pct，受益于公允價(jià)值變動(dòng)收益和其他收益同比增加2745萬，凈利率環(huán)比Q3有所改善，提升1.80pct。
23年展望：關(guān)注特通渠道恢復(fù)，期待成本改善和業(yè)績(jī)恢復(fù)。近期調(diào)研反饋，今年2-3月動(dòng)銷有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)一季度正增長(zhǎng)，學(xué)校等渠道復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。成本端部分原材料鎖價(jià)至5-6月份，全年判斷成本前高后低。全年來看，公司2023年財(cái)務(wù)預(yù)算設(shè)定收入、利潤(rùn)目標(biāo)分別同比增長(zhǎng)10.00%、10.15%，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)確定性強(qiáng)，期待需求恢復(fù)與成本改善下全年業(yè)績(jī)恢復(fù)。
投資建議：Q4需求承壓，期待23年改善，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。受疫情反復(fù)影響，Q4公司面包主業(yè)同比下降1.88%，華東華南華中區(qū)域市場(chǎng)擴(kuò)張順利，東北、西北、西南動(dòng)銷有所波動(dòng)，利潤(rùn)端成本上行毛利率仍有承壓，凈利率環(huán)比Q3略有提升。渠道調(diào)研反饋，2-3月動(dòng)銷有所改善，23年學(xué)校等特通渠道低基數(shù)下預(yù)計(jì)收入彈性較大，全年公司設(shè)定收入利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)預(yù)算，成本端預(yù)計(jì)全年成本前高后低，關(guān)注成本改善下利潤(rùn)彈性釋放，全年目標(biāo)達(dá)成可期。我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)為0.62、0.76，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E25X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇。
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