>> 光大證券-桃李面包(603866)2022年年報點評：華東市場表現(xiàn)亮眼，期待疫后收入業(yè)績彈性-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：桃李面包2022年公司實現(xiàn)收入66.9億元，同比增長5.5%，實現(xiàn)凈利潤6.4億元，同比下滑16.1%，其中Q4實現(xiàn)收入16.6億元，同比下滑0.8%，實現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比下滑23.0%。收入業(yè)績符合市場預(yù)期。
疫情造成2022年業(yè)績承壓，新品及渠道拓展支撐收入增長。2022年公司面包及糕點/月餅/粽子實現(xiàn)收入64.9/1.4/0.1億元，同比增長4.9%/4.2%/6.6%，其中作為核心品類的面包及糕點收入4Q22同比下滑1.9%。公司收入下滑主要系疫情影響，但公司也采取多種措施維持全年收入增長，如積極探索新零售市場，通過與專業(yè)O2O運營公司及各大平臺合作，推動長保產(chǎn)品和O2O銷售份額明顯提升。同時公司積極開發(fā)新品，推出了輕乳芝士蛋糕、撕圈黃油面包等一系列單品，一定程度上帶動業(yè)績增長。
華東區(qū)域增長動能強勁，市場逐步成熟。2022年公司核心區(qū)域華北/東北/華東實現(xiàn)收入15.2/28.9/19.6億元，同比增長4.8%/0.5%/33.9%，其中4Q22上述區(qū)域收入變動為+3.0%/-5.0%/+20.2%。從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2022年華北/東北/華東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為171/274/237個，同比增加15/11/24個，得益于產(chǎn)能投放、供應(yīng)鏈及銷售團隊的布局、疫情期間的保供需求，華東區(qū)域收入連續(xù)5個季度實現(xiàn)20%以上的同比增長，已超越華北成為公司重要的收入貢獻區(qū)域，此外，2022年以來，華東區(qū)域單個經(jīng)銷商季度創(chuàng)收已同比實現(xiàn)正增長，市場開始逐步進入良性循環(huán)，預(yù)計隨著公司市場培育愈發(fā)成熟，華東增長動能有望維持，而華南、西北、西南等外圍市場亦有望有所突破。
利潤下滑主要系營收拖累與成本承壓，展望今年盈利能力有望改善。2022年公司毛利率為23.98%，同比減少2.30 pcts，主要系1）原材料價格上漲；2）疫情導(dǎo)致終端配送服務(wù)費增加，2022年公司運輸費用/收入為13.29%，同比增加0.44 pct；3）促銷力度有所加大，導(dǎo)致產(chǎn)品折讓率提升。2022年公司銷售費用率/管理費用率同比變動-0.59/+0.20 pct，費率控制較好，銷售費用率降低系人員工資、門店費用投入有所減少。最終，2022年公司實現(xiàn)凈利率9.57%，同比減少2.48 pcts。隨著未來成本壓力逐步緩解，以及公司退貨率隨著疫情壓力緩解、華東等區(qū)域市場趨于成熟逐步降低，公司利潤率仍有提升空間。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到疫后消費復(fù)蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本有下行空間、運輸費用、折扣減少等有望提升毛利率，我們上調(diào)2023/24年凈利潤預(yù)測至7.97（較前次上調(diào)3.2%）/9.84（較前次上調(diào)6.5%）億元，新增2025年凈利潤預(yù)測為11.32億元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值26/21/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料持續(xù)上漲，市場拓展不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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