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核心觀點(diǎn)
　　公司Q4經(jīng)營受疫情因素影響，營收同比微降。而成本端壓力仍存，致盈利能力同比下滑。短期沖擊后，展望23年，后疫情時(shí)代來臨，在促消費(fèi)的大背景下，公司需求端有望回暖，成本端也將出現(xiàn)改善，有利于公司業(yè)績重回穩(wěn)健增長。
　　事件
　　公司公布2022年業(yè)績快報(bào)：
　　報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元，同比增長5.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比下降15.11%；扣非后歸母凈利潤6.39億元，同比下降10.75%。
　　Q4單季，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比下降18.91%，扣非后歸母凈利潤1.52億元，同比下降18.58%。
　　簡評
　　Q4受疫情因素影響，單季營收小幅下滑
　　四季度分月來看，10-11月伴隨國慶節(jié)后的人員流動，全國多地再次出現(xiàn)疫情反復(fù)，防疫管控對公司的物流配送等環(huán)節(jié)造成了一定的影響，對出行及校園等消費(fèi)場景也有限制。而自12月國內(nèi)宣布防疫措施優(yōu)化后，短期內(nèi)感染人數(shù)的上升對公司的生產(chǎn)、配送等經(jīng)營環(huán)節(jié)進(jìn)一步造成壓力，消費(fèi)者居家較多也不利于公司主要線下渠道的銷售，最終使得公司在Q4單季營收出現(xiàn)小幅回落，全年總體來看營收基本保持穩(wěn)健增長。后續(xù)伴隨消費(fèi)場景的恢復(fù)以及公司供應(yīng)端的正常化，公司收入端表現(xiàn)有望逐步回暖。
　　短期仍面臨成本壓力，后續(xù)有望逐步緩解
　　就盈利而言，公司Q4凈利率為9.53%，同比下降2.13pcts，環(huán)比Q3有所提升，盈利能力企穩(wěn)，主要得益于油脂等原料價(jià)格環(huán)比回落，但總體而言，今年成本的上行依舊對公司盈利能力造成沖擊。展望23年，成本壓力有望逐步緩解。而從費(fèi)用端考慮，受疫情因素的影響，公司在終端配送服務(wù)方面的費(fèi)用較高，費(fèi)率上存在不利影響。其他影響利潤因素中，公司今年匯兌收益、理財(cái)收益減少，利息支出增加以及購買商品期貨合約產(chǎn)生投資損失也對利潤表現(xiàn)造成壓力，最終使得22年全年公司凈利率同比下降2.36pcts。
　　堅(jiān)持產(chǎn)能全國化布局，靜待23年經(jīng)營回暖
　　疫情以來，盡管公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度受到影響，銷售端的增速放緩也使得整體產(chǎn)能利用率出現(xiàn)一定下滑，但從資本開支來看，公司全國化產(chǎn)能布局的戰(zhàn)略愿景依舊未變。從經(jīng)營模式來看，公司“中央工廠+批發(fā)”的商業(yè)模式使得其終端物流配送能力成為塑造自身核心競爭力的關(guān)鍵，短期內(nèi)或許帶來資源投入的加大，但伴隨多地產(chǎn)能布局逐步落地，將有效支撐公司市場份額的提升，銷售的增長也將帶動生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，結(jié)合成本端壓力的緩解，有利于公司業(yè)績端的修復(fù)。展望23年，隨著各地感染高峰期的過去，消費(fèi)需求將出現(xiàn)回暖，包括校園等線下消費(fèi)場景需求修復(fù)，配合公司全國化產(chǎn)銷布局的穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營端有望呈現(xiàn)改善態(tài)勢。而產(chǎn)能利用率提升疊加成本改善預(yù)期，預(yù)計(jì)盈利能力能同比提升。
　　盈利預(yù)測：
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入66.86、74.39、82.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48、7.50、8.65億元，對應(yīng)EPS為0.49、0.56、0.65元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）疫情影響持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)：短期來看各地已經(jīng)陸續(xù)度過第一波感染高峰，消費(fèi)端初步得到恢復(fù)，但若后續(xù)疫情出現(xiàn)新的變化，再次對社會活動造成約束，將不利于公司業(yè)務(wù)的正常開展，業(yè)績端的修復(fù)進(jìn)度也將不及預(yù)期。2）市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司早期在東北、華東、西南等地市場開拓效果較好，后續(xù)在開拓華南等行業(yè)競爭更加激烈的市場時(shí)，存在更強(qiáng)的市場滲透阻力，若公司無法尋求有效的應(yīng)對手段，將對公司的長期增長空間判斷造成不利影響。3）原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)：盡管油脂等價(jià)格在22年下半年逐漸企穩(wěn)回落，但由于油脂等原料大宗屬性強(qiáng)，其價(jià)格波動更加難以預(yù)測，若后續(xù)原料價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步上行，將對公司業(yè)績表現(xiàn)造成壓力。