>> 中信證券-桃李面包(603866)2022年三季報點評：短期壓力仍存，期待經(jīng)營改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
252KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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短期在疫情散發(fā)、高溫氣候、區(qū)域限電等多因素影響下，公司銷售端承壓，疊加原材料成本壓力，公司盈利能力同比下滑。后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)仍需關(guān)注疫情散發(fā)情況以及原材料價格趨勢。若疫情整體可控，疊加公司產(chǎn)能釋放，則公司銷售有望得到不斷恢復(fù)增長。持續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)能釋放&盈利改善。
▍2022Q1-3收入/凈利潤同比+7.8%/-13.8%。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)收入50.28億元、同比+7.8%，歸母凈利潤4.90億元、同比-13.8%，扣非凈利潤4.87億元、同比-7.3%。其中2022Q3實現(xiàn)收入18.22億元、同比+5.7%，歸母凈利潤1.32億元、同比-33.9%，扣非凈利潤1.46億元、同比-22.8%。
▍短期銷售承壓，華東表現(xiàn)亮眼。2022Q3公司受到疫情散發(fā)、高溫氣候、局部區(qū)域限電等因素影響，疊加月餅主銷區(qū)需求疲軟（Q3月餅收入同比+4%），公司收入端表現(xiàn)降速，區(qū)域差異顯著。2022Q1-Q3公司華北地區(qū)實現(xiàn)收入11.2億元、同比+5.4%（Q3同比+5.6%），東北地區(qū)實現(xiàn)收入22.3億元、同比+2.2%（Q3同比+2.5%），兩大核心市場仍然維持穩(wěn)定的增速。華東地區(qū)實現(xiàn)收入14.4億元、同比+39.7%（Q3同比+33.6%），隨著江蘇&浙江工廠產(chǎn)能爬坡疊加疫情封控刺激囤貨需求，華東收入&渠道維持快速擴(kuò)張，前三季度全國經(jīng)銷商數(shù)量增加53個、其中華東地區(qū)增加24個。華南地區(qū)實現(xiàn)收入3.9億元、同比+4.4%（Q3同比+6.1%），環(huán)比略有改善；西南地區(qū)實現(xiàn)收入5.9億元、同比+2.6%（Q3同比-1.4%），Q3經(jīng)營承壓主要系局部疫情&限電影響生產(chǎn)銷售。
▍成本壓力&局部疫情導(dǎo)致公司盈利短期承壓。2022Q1-Q3毛利率同比-2.3 PCTs（Q3同比-3.9 PCTs），毛利率壓力主要來自：①油脂、面粉等原材料成本壓力；②疫情背景下導(dǎo)致短期退貨率、折扣率以及配送費用加大；③短期月餅銷售承壓導(dǎo)致折扣加大。2022Q1-Q3銷售費用率同比-0.8 PCT（Q3同比-0.3PCT），局部地區(qū)疫情管控致公司費用投放收縮；管理費用率同比+0.1 PCT（Q3同比+0.2 PCT）。此外2022Q1-Q3投資收益減少1753萬元（主因期貨合約損失），公允價值變動收益減少2135萬元（主因理財收益減少&期貨合約公允價值變動），綜合導(dǎo)致2022Q1-Q3公司凈利率同比-2.4 PCTs（Q3同比-4.3 PCTs）。
▍多因素擾動下壓力仍存，期待經(jīng)營改善&產(chǎn)能釋放。短保烘焙行業(yè)短期受到疫情、氣候、限電等多重因素的影響，導(dǎo)致了企業(yè)銷售端以及退貨率、折扣率等指標(biāo)的壓力。此外面粉、油脂等烘焙行業(yè)主要原材料價格仍處于高位，造成盈利端持續(xù)承壓。后續(xù)持續(xù)關(guān)注：①疫情散發(fā)情況及相關(guān)區(qū)域影響；②原材料價格走勢及提價傳導(dǎo)效果。目前，公司江蘇&浙江工廠產(chǎn)能正處爬坡期，沈陽、青島、泉州、廣西、長春、河南生產(chǎn)基地也在持續(xù)建設(shè)，如果后續(xù)疫情影響逐步削弱疊加公司產(chǎn)能釋放，則公司銷售有望得到持續(xù)恢復(fù)增長。
▍風(fēng)險因素：短期局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；原材料成本上漲；區(qū)域拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，競爭格局惡化。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到原材料成本承壓以及局部疫情反復(fù)影響，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.49/0.61/0.75元（原預(yù)測為0.59/0.70/0.82元）?？紤]到公司歷史估值中樞（2016-2021年動態(tài)PE估值區(qū)間25-40倍），給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價15元，維持“買入”評級。
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