>> 西部證券-桃李面包(603866)2022年三季報點(diǎn)評：成本端原料價格高位運(yùn)行，公司業(yè)績階段性承壓-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
502KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布22年三季報，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營收50.28億元，同比增長7.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比下降13.80%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.87億元，同比下降7.29%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營收18.22億元，同比增長5.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比下降33.88%；公司收入端基本符合市場預(yù)期，利潤端低于市場預(yù)期。
疫情疊加高溫限電影響產(chǎn)品動銷，不同地區(qū)表現(xiàn)出現(xiàn)分化：22Q3面對疫情反復(fù)及高溫限電等因素，收入端增速略有放緩。從產(chǎn)品角度來看，前三季度面包品類實(shí)現(xiàn)收入48.50億元（+7.40%），其中單Q3季度實(shí)現(xiàn)收入16.71億元（+5.13%），主要系部分地區(qū)動銷略顯疲軟；從地區(qū)角度來看，各地區(qū)表現(xiàn)有所分化。22Q3東北/華北/華東/西南/西北/華南/華中分別實(shí)現(xiàn)收入8.83億元（+3.09%）/4.05億元（+5.64%）/5.36億元（+33.56%）/1.90億元（-1.36%）/1.06億元（+2.62%）/1.42億元（+6.08%）/0.52億元（+10.74%）。華東地區(qū)依托于產(chǎn)能釋放積極拓展渠道，延續(xù)Q2期間的高增長。前三季度公司凈增加91家經(jīng)銷商至948家，其中華東地區(qū)貢獻(xiàn)46家。
成本端原料價格持續(xù)上漲，利潤階段性承壓：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率23.90%（-2.34pct）；22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率21.74%（-3.95pct），主要系油脂、面粉等原材料持續(xù)高位運(yùn)行疊加運(yùn)費(fèi)上漲；費(fèi)用率控制穩(wěn)定，22Q3期間費(fèi)用率10.44%（-0.03pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.11%/1.79%/0.43%/0.11%，同比-0.32pct/+0.22pct/+0.05pct/+0.02pct；報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利率9.74%（-2.45pct），22Q3實(shí)現(xiàn)凈利率7.26%（-4.29pct），盈利能力有所下滑。
盈利預(yù)測：考慮到疫情反復(fù)以及成本原料價格持續(xù)高位運(yùn)行，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤分別至6.91億元/8.45億元/10.01億元，對應(yīng)EPS分別為0.52元/0.63元/0.75元，動態(tài)PE為23.1x/18.9x/15.9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格上漲；區(qū)域拓展不及預(yù)期；疫情反復(fù)；食品安全問題
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