>> 方正證券-桃李面包(603866)重點市場穩(wěn)中有增，成本壓力不改短保龍頭長期發(fā)展邏輯-221025
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉暢 |
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事件：桃李面包披露22年第三季度業(yè)績報告。公司22Q1-Q3實現(xiàn)營收50.28億元，同比+7.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比-13.80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.87億元，同比-7.29%。其中22Q3實現(xiàn)營收18.22億元，同比+5.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比-33.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.46億元，同比-22.77%。公司各品類產(chǎn)品增長穩(wěn)健，全國市場布局較為順利，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進，短期成本與費用上升不改基本盤穩(wěn)固之根本。
營收增長穩(wěn)健，月餅與其他產(chǎn)品增速亮眼，全國各市場增勢較好。分產(chǎn)品看，公司2022年前三季度面包/粽子/月餅/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收48.50/0.13/1.41/0.23億元，營收分別占比96.47%/0.26%/2.81%/0.46%。公司的核心產(chǎn)品面包增長穩(wěn)定，同比+7.40%；月餅與其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收11倍/155倍的強勁增長，預(yù)計為新品推出較順利所致。分地區(qū)看，公司2022年前三季度在華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地區(qū)的營收分別同比+5.40%/+2.23%/+39.70%/+12.02%/+2.62%/+9.34%/+4.45%。其中，公司營收占比44%的本部東北市場優(yōu)勢穩(wěn)固，持續(xù)重點投入的華東市場增長迅猛，華中和西南市場也均有穩(wěn)健增長，全國化布局戰(zhàn)略推進較好。
短期內(nèi)費用與原料價格走高導(dǎo)致毛利率承壓。受疫情反復(fù)、部分地區(qū)持續(xù)高溫限電影響，公司返貨率、折讓率和終端配送服務(wù)費用上升；疊加受地緣政治影響，全球小麥價格上升，原材料價格持續(xù)走高，公司毛利與凈利潤承壓。2022年前三季度，公司營業(yè)成本為38.26億元，同比上升11.22%，毛利率為23.90%，同比下降2.34pct。公司其他產(chǎn)品毛利水平較高，未來隨著其他產(chǎn)品持續(xù)放量，營收占比不斷上升，毛利率承壓有望得到緩解。費用率方面，公司2022年前三季度總體費用率同比下降0.44pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.04%/1.83%/0.47%/0.11%，同比-0.75/+0.13/+0.16/+0.02pct。其中，公司研發(fā)費用同比上升66.84%，主要系公司人力成本增長及研發(fā)車間、研發(fā)設(shè)備折舊費用增加所致。此外，政府補貼減少導(dǎo)致公司其他收益同比下降43.11%，疊加公司購買的商品期貨合約投資損失導(dǎo)致公司歸母凈利潤下降。
產(chǎn)能儲備充足，深耕下沉市場，短保面包龍頭未來可期。公司持續(xù)推進產(chǎn)能擴張，長春、泉州等多地生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，新產(chǎn)能將逐步釋放。全國范圍內(nèi)擴張產(chǎn)能將更好地滿足下游需求，協(xié)同“中央工廠+批發(fā)”模式擴大規(guī)模效應(yīng)。此外，公司2022年前三季度同比增加經(jīng)銷商138個，同比減少經(jīng)銷商47個，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴大，龍頭地位穩(wěn)固。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入69.03/77.96/85.82億元，同比增長8.96%/12.94%/10.08%；歸母凈利潤為7.78/9.41/10.61億元，同比增長1.92%/20.91%/12.76%；EPS為0.58/0.71/0.80元；當前股價對應(yīng)PE分別為24x/20x/18x，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，疫情導(dǎo)致公司返貨率、折讓率和終端配送服務(wù)費用上升風險，市場競爭加劇風險，新產(chǎn)品推出不及預(yù)期等。
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