>> 西南證券-桃李面包(603866)收入、利潤持續(xù)承壓，期待盈利修復-221026
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現營收50.3億元，同比增長7.8%，實現歸母凈利潤4.9億元，同比下滑13.8%；其中三季度實現營收18.2億元，同比增長5.7%，實現歸母凈利潤1.3億元，同比下滑33.9%。
烘焙需求整體疲軟，收入端穩(wěn)健增長。1、分品類看，面包、月餅、粽子分別實現營業(yè)收入48.5億元（+7.4%）、1.4億元（+4.8%）、1331萬元（+6%），疫情反復、夏季持續(xù)高溫等影響烘焙食品短期需求。公司聚焦少而精的面包品類，以大規(guī)模生產平滑成本，明星產品醇熟系列穩(wěn)健增長，新品輕乳芝士蛋糕、撕圈黃油面包、三明治蛋糕、淘氣包面包等高速增長，產品競爭力持續(xù)提升。2、分區(qū)域看，華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南分別實現營業(yè)收入11.2億元（+5.4%）、22.3億元（+2.2%）、14.4億元（+39.7%）、1.5億元（+12%）、5.9億元（+2.6%）、3.3億元（+9.3%）、3.9億元（+4.4%）。華東、華南區(qū)域增速領跑，東北、華北成熟市場增速放緩，公司將進一步拓展西南市場、新疆市場，進一步完善全國化布局。經銷商開拓方面，截至2022Q3末，公司共有經銷商948家，凈增加91家。
利潤率持續(xù)下滑。1、整體毛利率23.9%，同比下滑2.3pp，主要由于面粉等原材料價格持續(xù)上漲。2、費用率方面，銷售費用率8%，同比下降0.8pp；管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為1.8%、0.5%、0.1%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率9.7%，同比下滑2.4pp，利潤端持續(xù)承壓。
產能儲備充足，期待盈利修復。1、市場方面，公司已在全國22個區(qū)域建立生產基地，并向周邊輻射銷售，合計產能22.8萬噸；不斷加大華北、東北成熟市場投入，進一步挖掘市場潛力，鞏固并提升市場份額。2、產能方面，逐步推進產能擴張，沈陽、青島、泉州、廣西、長春、河南生產基地正在建設中，預計將逐步釋放新產能27.9萬噸。擴張產能將更好地滿足下游需求，以“中央工廠+批發(fā)”模式形成生產銷售的規(guī)模效應，疊加公司第二輪提價計劃，盈利能力或將逐步提高。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為6.9億元、7.9億元、9.0億元，EPS分別為0.52元、0.59元、0.68元，對應動態(tài)PE分別為23倍、20倍、18倍，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；市場開拓不達預期風險。
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