>> 華創(chuàng)證券-桃李面包(603866)2022年三季報點評：短期壓力加劇，調(diào)整以待來年-221031
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，公司前三季度實現(xiàn)收入50.28億元，同比+7.81%；歸母凈利潤4.90億元，同比-13.80%。單Q3公司實現(xiàn)收入18.22億元，同比+5.67%；歸母凈利潤1.32億元，同比-33.59% ,業(yè)績低于此前預期?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額8.26億，同比+17.98%。
評論：
疫情壓制需求，Q3收入增速略有放緩。。公司單Q3收入同增5.67%，增速環(huán)比略有放緩，主要系Q3各地疫情點狀反復，部分地區(qū)管控仍比較嚴格，出行及校園消費場景均受限，同時高溫壓制需求所致。分區(qū)域來看，單Q3華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地區(qū)分別實現(xiàn)同比+5.65%/+2.03%/+33.56%/+10.73%/-1.37%/+2.62%/+6.07%，其中華東地區(qū)連續(xù)多個季度延續(xù)較快增長勢頭，西南地區(qū)因停電生產(chǎn)略受影響。
貨折加大、返貨率提升疊加成本上行，共同拖累盈利表現(xiàn)。公司單Q3實現(xiàn)毛利21.74%，同比-3.95pcts，主要系一方面，公司短保產(chǎn)品在需求承壓下打折促銷增多及返貨率提升，同時集中在Q3銷售的月餅產(chǎn)品因疫情管控，送禮場景缺失及運輸受限而銷售不佳；另一方面，公司6月開啟新一輪成本鎖價，成本占比較高的面粉、油脂價格相較上個鎖價期分別提升10%、20%左右，價格上漲壓力于Q3開始集中體現(xiàn)。此外，公司因原料套保產(chǎn)生1800w投資虧損對業(yè)績亦有一定拖累。費用率方面，公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為8.11%/1.79%/0.11%/0.43%，分別同比-0.32/+0.22/+0.02/+0.05 pcts，費用率維持平穩(wěn)，綜合下，公司實現(xiàn)凈利率7.26%，同比-4.29pcts。
經(jīng)營能力可靠，來年改善可期。公司主業(yè)短保面包受疫情影響較大，剔除提價因素后，銷量并未見下滑，推測主要系公司通過調(diào)節(jié)產(chǎn)品結構等舉措應對，預計中保產(chǎn)品占比提升至25%左右。疫情下，公司核心經(jīng)營能力突出，盡管傳統(tǒng)優(yōu)勢市場東北、華北管控較嚴，返貨率增高，但仍做到收入正增長，并且整體退貨率仍明顯低于行業(yè)平均水平，同時公司Q3再次提價4%-5%以應對成本壓力。展望來年，若疫情控制帶來需求回暖，收入恢復、退貨率逐步恢復常態(tài)，疊加提價效應顯現(xiàn)，有望形成良性循環(huán)。此外，當下油脂價格已有松動，明年成本壓力減輕利于毛利修復，來年低基數(shù)紅利下業(yè)績有望改善。
投資建議：短期壓力不改長期路徑，維持“強推”評級。公司加大對華中、華東、華南等新市場的開拓，中長期全國化擴張路徑清晰，待新產(chǎn)能布局完善及產(chǎn)能爬坡期過后，公司盈利亦有望改善?？紤]今年各地疫情管控較嚴，公司需求受損較大，我們略調(diào)整22-24年EPS預測為0.51/0.63/0.81元（前次預測為0.61/0.70/0.85元），對應PE估值為22/18/14倍，考慮公司短保地位穩(wěn)固，我們給予23年近25倍PE，對應目標價16元，維持“強推”評級。
風險提示：疫情影響反復、市場競爭加劇、原材料持續(xù)漲價、食品安全問題等。
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