>> 東方證券-桃李面包(603866)2022年報點評：22年經(jīng)營承壓，23年改善可期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收66.86億元/yoy+5.54%，歸母凈利潤6.40億元/yoy-16.14%，扣非歸母凈利潤6.29億元/yoy-12.07%。單Q4看，公司實現(xiàn)營收16.59億元/yoy0.79%，歸母凈利潤1.50億元/yoy-22.97%，扣非歸母凈利潤1.42元/yoy-23.69%。
Q4收入承壓，毛利率環(huán)比提升。收入端，公司22Q4營收同比下滑預(yù)計與Q4前期疫情管控、后期疫情過峰影響消費場景有關(guān)。利潤端：1）公司22Q4實現(xiàn)毛利率24.23%，同比2.18pct，環(huán)比+2.50pct，毛利率環(huán)比提升預(yù)計與Q4疫情放開后退貨率及運費率改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、折讓力度減小、22Q2末的提價落地有關(guān)；2）22Q4公司銷售/管理費用率同比變動0.14/0.47pct，環(huán)比+0.23/+0.58pct，費用率保持平穩(wěn)；3）22Q4歸母凈利率9.05%，同比2.61pct，環(huán)比+1.80pct。
全年看，華東地區(qū)持續(xù)放量，毛利率短期承壓。收入端：1）華東持續(xù)爬坡，貢獻主要收入增量，22年公司華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南分別實現(xiàn)營收15.2/28.9/19.6/2.0/7.9/4.4/5.4億元，yoy+4.8%/0.5%/33.9%/8.9%/-1.2%/4.4%/5.2%；2）22年末公司共有經(jīng)銷商952個，相較于21年末凈增57個，其中華北/東北/華東/西南/西北/華南/華中地區(qū)分別凈增15/11/24/-3/4/1/5個；3）截至22年末，公司在全國市場已經(jīng)建立了31萬個零售終端。利潤端：毛利率短期承壓，費用率保持平穩(wěn)：1）毛利率看，22年公司整體實現(xiàn)毛利率23.98%，同比減少2.3pct，毛利率下降主因：①終端配送服務(wù)費用增加；②原材料價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加；③促銷力度增大折讓率高于去年同期。2）費用端，公司費用率保持平穩(wěn)，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為8.12%/1.96%/0.17%，分別同比變動-0.60/0.21/0.34pct；3）公司22年歸母凈利率為9.57%，同比-2.47pct，毛利率變動為凈利率變動主因。
展望23年，收入端伴隨線下消費場景修復(fù)，利潤端伴隨運輸成本降低（原油成本回落）、疫情放開后動銷穩(wěn)定使得退貨率減小、油脂等成本回落，公司23年收入/利潤雙位數(shù)目標(biāo)有望達成。中期看，伴隨未來2-3年公司全國化產(chǎn)能布局完善，如泉州、廣西工廠供貨華南地區(qū)，公司在局部市場的渠道推力、運費率、退貨率等有望改善，利潤率中樞有望得到上移。
盈利預(yù)測與投資建議
因原材料成本有所上漲，我們預(yù)測公司2023-25年EPS0.60/0.71/0.82元（調(diào)整前23/24年為0.72/0.78元），使用可比公司估值法，給予23年30倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.0元，維持“買入評級”。
風(fēng)險提示
消費恢復(fù)不及預(yù)期；市場和產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格上漲
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