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根據(jù)初步核算，23Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比+1.66%/-12.15%/-12.76%，收入利潤(rùn)略低于此前預(yù)期。其中，預(yù)計(jì)3月增速與1-2月接近，成本端部分原材料價(jià)格同比上漲以及新產(chǎn)能爬坡，疊加本期利息支出增加導(dǎo)致凈利率承壓。展望全年，隨著學(xué)校等特通渠道恢復(fù)，低基數(shù)下預(yù)計(jì)后續(xù)收入增速恢復(fù)，成本端23年油脂等成本壓力減弱，預(yù)計(jì)成本前高后低，全年收入利潤(rùn)雙位數(shù)目標(biāo)達(dá)成可期。我們調(diào)整公司23-24年EPS為0.58元、0.71元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：桃李面包發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步核算，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.76億元，同比增長(zhǎng)1.66%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比下降12.15%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比-12.76%，收入利潤(rùn)略低于此前預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)整體穩(wěn)健，Q1收入正增長(zhǎng)。渠道調(diào)研反饋，1-3月整體需求有所恢復(fù)，受消費(fèi)能力、季節(jié)流感等外部環(huán)境影響等部分渠道恢復(fù)稍慢，預(yù)計(jì)3月增速與1-2月接近，分區(qū)域看，華東和西南區(qū)域收入恢復(fù)較為理想，其他區(qū)域恢復(fù)略顯平淡，期待后續(xù)低基數(shù)下收入增速恢復(fù)。
　　成本高位產(chǎn)能爬坡，盈利能力承壓。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，一季度公司凈利率為9.40%，同比-1.48pct，盈利能力承壓，主要系面粉和油脂等原材料價(jià)格上漲以及新產(chǎn)能爬坡費(fèi)用較高，疊加本期利息支出增加導(dǎo)致，Q1最終實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率8.85%，同比-1.46%pct，期待后面季度成本下降帶來(lái)利潤(rùn)率修復(fù)。
　　全年展望：需求有望恢復(fù)，目標(biāo)達(dá)成可期。展望全年，隨著學(xué)校等特通渠道恢復(fù)，低基數(shù)下預(yù)計(jì)后續(xù)收入增速恢復(fù)，折讓率和返貨率后續(xù)有望下降拉動(dòng)毛利率改善，費(fèi)用方面整體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，成本端受原材料鎖價(jià)影響上半年成本仍處高位，下半年成本有望下行，帶來(lái)利潤(rùn)彈性釋放。產(chǎn)能方面，沈陽(yáng)和泉州工廠投產(chǎn)預(yù)計(jì)在下半年轉(zhuǎn)固，全年新增折舊有所上升，隨著華南新產(chǎn)能投產(chǎn)，輻射區(qū)域加大有利于華南等區(qū)域份額提升。
　　投資建議：盈利短期承壓，期待后續(xù)恢復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司一季度收入利潤(rùn)略低于此前預(yù)期，主要系部分渠道受外部環(huán)境影響恢復(fù)稍慢，分區(qū)域看華東恢復(fù)較為理想，其他區(qū)域穩(wěn)步恢復(fù)。展望全年，隨著學(xué)校等特通渠道恢復(fù)，低基數(shù)下預(yù)計(jì)后續(xù)收入增速恢復(fù)，成本端23年油脂等成本壓力減弱，預(yù)計(jì)成本前高后低，全年收入利潤(rùn)雙位數(shù)目標(biāo)達(dá)成可期。我們調(diào)整公司23-24年EPS為0.58元、0.71元，給予23年30x，目標(biāo)價(jià)17.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，成本上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等