久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2022年受疫情和成本影響，公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)承壓，公司多措并舉積極應(yīng)對(duì)，成熟市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健、華東區(qū)域增長(zhǎng)亮眼。2023年伴隨短保烘焙疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，我們看好公司收入端逐步復(fù)蘇，盈利端促銷&退貨率有望改善，建議持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格趨勢(shì)。期待公司新產(chǎn)能逐步落地，帶動(dòng)區(qū)域銷售增長(zhǎng)提速。
　　▍2022年收入/凈利潤(rùn)同比+5.5%/-16.1%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入66.86億元、同比+5.5%；凈利潤(rùn)6.40億元、同比-16.1%；扣非凈利潤(rùn)6.29億元、同比-12.1%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入16.59億元、同比-0.8%；凈利潤(rùn)1.50億元、同比-23.0%；扣非凈利潤(rùn)1.42億元、同比-23.7%。
　　▍疫情拖累部分市場(chǎng)表現(xiàn)，華東區(qū)域增長(zhǎng)亮眼。2022年公司成熟市場(chǎng)華北/東北收入分別同比+4.8%/+0.5%（其中2022Q4分別同比+3.0%/-5.0%），主要受疫情影響，整體表現(xiàn)較穩(wěn)定。新興市場(chǎng)華東/華南地區(qū)收入分別同比+33.9%/+5.2%（其中2022Q4分別同比+20.2%/+7.2%），我們認(rèn)為華東地區(qū)表現(xiàn)亮眼主因系：①江蘇、浙江工廠的先后投產(chǎn)緩解華東區(qū)域產(chǎn)能壓力，公司前期渠道拓展效果顯現(xiàn)；②疫情封控期間積極推動(dòng)保供。華南地區(qū)受到疫情&產(chǎn)能影響，增速相對(duì)受限，期待產(chǎn)能逐步落地后增長(zhǎng)提速。其他區(qū)域合計(jì)收入同比+1.8%（其中2022Q4同比-8.7%）。2022年公司經(jīng)銷商凈增57家，年底已覆蓋零售終端超31萬(wàn)家。
　　▍多重因素影響下，盈利能力明顯承壓。2022年公司毛利率同比-2.3 PCTs至24.0%（其中2022Q4毛利率同比-2.2 PCTs至24.2%），主因系：①運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用率同比+0.4 PCT；②原材料成本上升；③疫情影響下退貨率、促銷折扣同比上升。費(fèi)用率方面，2022年公司銷售費(fèi)用率同比-0.6 PCT（其中2022Q4同比-0.1 PCT），主要系外包服務(wù)費(fèi)用等促銷費(fèi)用減少所致；管理費(fèi)用率同比+0.2 PCT（其中2022Q4同比+0.5 PCT）。綜合影響下，2022年公司歸母凈利率同比-2.5PCTs至9.6%（其中2022Q4同比-2.6%至9.1%）。
　　▍經(jīng)營(yíng)低谷已過(guò)，期待疫后恢復(fù)。2022年公司受疫情影響，生產(chǎn)端、銷售端、供應(yīng)鏈、退貨率等方面持續(xù)承壓，同時(shí)面粉、油脂等原材料價(jià)格明顯上漲，公司積極通過(guò)提價(jià)&調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式應(yīng)對(duì)。展望2023年，我們看好疫后短保烘焙消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)深耕東北&華北成熟市場(chǎng)，同時(shí)大力開拓華東&華南新興市場(chǎng)，收入端有望恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。成本方面，目前成本仍處較高位置，關(guān)注后續(xù)原材料價(jià)格壓力緩解，同時(shí)全年運(yùn)輸費(fèi)率&退貨率有望得到改善。伴隨需求恢復(fù)，期待公司重點(diǎn)市場(chǎng)產(chǎn)能逐步投放推動(dòng)銷售持續(xù)提速。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本上漲；新興市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到原材料成本壓力以及產(chǎn)能折舊攤銷影響，調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至0.57/0.70元（原預(yù)測(cè)為0.61/0.75元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.82元?？紤]到公司歷史估值中樞（2016-2021年動(dòng)態(tài)PE估值區(qū)間25-40倍），給予公司2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，維持“買入”評(píng)級(jí)