>> 西部證券-桃李面包(603866)2022年報點評：22年業(yè)績承壓，未來盈利能力有望改善-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營收66.86億元（+5.5%）；歸母凈利潤6.40億元（-16.1%），主要系疫情影響公司生產(chǎn)和下游需求受到壓制；扣非歸母凈利潤6.29億元（-12.1%）。其中22Q4實現(xiàn)營收16.59億元（-0.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元（-23.0%），業(yè)績基本符合預(yù)期。
面包收入穩(wěn)步提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充。分產(chǎn)品來看，22年面包及糕點/月餅/粽子分別實現(xiàn)營收64.91/1.39/0.13億元，同比+4.9%/+4.2%/+6.6%，核心面包品類穩(wěn)健增長。同時輕乳芝士蛋糕、撕圈黃油面包等新品按計劃有序投入市場，產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充，滿足客戶多樣化需求。
華東勢能強(qiáng)勁，全國化布局進(jìn)一步完善。22年公司華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南地區(qū)分別實現(xiàn)營收15.2/28.9/19.6/2.0/7.9/4.4/5.4億元，同比+4.8%/+0.5%/+33.9%/+8.9%/-1.2%/+4.4%/+5.2%，其中華東地區(qū)增長態(tài)勢強(qiáng)勁，超越華北成為第二大收入貢獻(xiàn)來源。截至2022年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為952家，凈增加57家，覆蓋31萬多個零售終端，持續(xù)推進(jìn)全國化布局。
利潤階段性承壓，未來盈利能力有望改善。22年公司實現(xiàn)毛利率23.98%，同比-2.30pct，主要系：1）油脂、面粉等原材料價格持續(xù)高位運行；2）終端配送服務(wù)費用增長；3）促銷力度增大，產(chǎn)品折讓率高于去年同期。費用率方面，22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動-0.59/+0.20/+0.14/+0.34pct，費用管控穩(wěn)定。后續(xù)伴隨疫情對華東華北東北地區(qū)的沖擊減弱疊加棕櫚油等原材料價格回落，公司成本壓力逐步釋放，利潤修復(fù)空間充足。
盈利預(yù)測：考慮到原料價格波動和疫情趨緩，我們略調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤分別至7.93億元/9.29億元/10.61億元，對應(yīng)EPS分別0.59元/0.70元/0.80元，動態(tài)PE為25.5x/21.8x/19.0x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格上漲；區(qū)域拓展不及預(yù)期；疫情反復(fù)；食品安全問題
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