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事件：桃李面包發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.76億元，同比增長(zhǎng)1.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比下滑12.15%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　疫情造成23Q1核心業(yè)務(wù)收入承壓，新品及渠道拓展支撐收入增長(zhǎng)。2023年Q1公司面包及糕點(diǎn)/其他業(yè)務(wù)收入14.6/0.16億元，同比增長(zhǎng)0.8%/427.3%，其他業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)系廠房搬遷帶來(lái)設(shè)備等物料處置，核心的面包類業(yè)務(wù)收入增速仍有承壓，系1月份存在疫情及春節(jié)，經(jīng)營(yíng)上仍有一定壓力，但2-3月逐月改善，疫后修復(fù)疊加公司面包主食屬性，以及華東產(chǎn)能投產(chǎn)，華南競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，預(yù)期公司業(yè)績(jī)有望逐季持續(xù)改善。
　　華東區(qū)域增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，市場(chǎng)逐步成熟。2023年Q1公司核心區(qū)域華北/東北/華東實(shí)現(xiàn)收入3.43/6.04/4.75億元，同比增長(zhǎng)3.02%/ -0.65%/22.01%。從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2023年Q1華北/東北/華東區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量為173/276/240個(gè)，同比凈增加16/8/23個(gè)，得益于產(chǎn)能投放、供應(yīng)鏈及銷售團(tuán)隊(duì)的布局，華東區(qū)域收入連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)20%以上的同比增長(zhǎng)，已超越華北成為公司重要的收入貢獻(xiàn)區(qū)域，且未來(lái)有望成為公司第一大市場(chǎng)，此外，2022年以來(lái)，華東區(qū)域單個(gè)經(jīng)銷商季度創(chuàng)收已實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，1Q23單個(gè)經(jīng)銷商創(chuàng)收同比增長(zhǎng)10%，渠道能力持續(xù)優(yōu)化，盡管華東地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較大，但公司已進(jìn)入正循環(huán)發(fā)展通道，預(yù)計(jì)隨著公司市場(chǎng)培育愈發(fā)成熟，華東增長(zhǎng)動(dòng)能有望維持，而隨著未來(lái)廣西工廠投產(chǎn)、疊加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出市場(chǎng)，華南亦有望成為公司下一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　利潤(rùn)下滑主要系營(yíng)收拖累與成本承壓，展望今年盈利能力有望改善。2023年Q1公司毛利率為23.94%，同比降低1.68pcts，環(huán)比降低0.29 pct，環(huán)比波動(dòng)不大，當(dāng)前公司核心成本面粉的價(jià)格已逐步下行，但是公司鎖價(jià)2022年底的面粉價(jià)格，因而1Q23毛利率未見(jiàn)明顯環(huán)比改善，但有望逐季度持續(xù)提升。2023年Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.10/ +0.08 pct，整體費(fèi)率控制較好。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.4%，同比降低1.48pcts，環(huán)比提升0.35 pct。隨著面粉成本壓力逐步釋放，以及外圍市場(chǎng)成熟帶來(lái)整體退貨率的降低，公司凈利率仍有提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司龍頭優(yōu)勢(shì)日趨明顯，考慮到疫后消費(fèi)復(fù)蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本壓力減弱，公司業(yè)績(jī)有望逐季度改善，我們維持2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.97/9.84/11.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/20/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料持續(xù)上漲，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，疫情反復(fù)。