>> 華創(chuàng)證券-桃李面包(603866)2023年一季報點評：業(yè)績降幅收窄，逐季改善可期-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予，范子盼，楊暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，公司23年Q1實現(xiàn)營收14.76億元，同比+1.66%；歸母凈利潤1.39億元，同比-12.15%；扣非歸母凈利潤1.31億元，同比-12.76%?，F(xiàn)金流方面，23Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.56億元，同比-31.85%。。
評論：
假期錯位疊加流感擾動，Q1收入復蘇較弱。分月度來看，因春節(jié)錯位及疫情管控優(yōu)化，學生放假/務工返鄉(xiāng)提前至12月，公司1月銷售同比受到影響，2月春節(jié)后補貨恢復較好，而3月上旬因多地流感需求不佳，綜合下Q1收入仍有壓力。分區(qū)域來看，23Q1華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南分別實現(xiàn)營收3.43/6.04/4.75/0.48/1.73/1.00/1.19億元，分別同比+3.02%/-0.65%/+22.01%/+13.61%/-5.79%/-6.18%/+0.54%，華東/華中市場較快增長。公司經(jīng)銷商數(shù)同比凈增59家至962家，其中華北/華東同比新增16/23家。
業(yè)績?nèi)匀怀袎?，降幅環(huán)比收窄。公司Q1實現(xiàn)毛利率為23.94%，同比-1.68pct，拖累盈利的主要因素推測主要系一方面今年Q1面粉、油脂等原料成本高于去年同期，另一方面青島、上海工廠Q1完工亦有拖累。但公司毛利率降幅自Q4起持續(xù)收窄，主要系提價效應顯現(xiàn)疊加Q4開放后運輸條件優(yōu)化所致。費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.09pct/+0.08pct/+0.05pct/+0.23pct，整體費用率略有上升，主要系利息費用增加所致。疊加稅率同比-0.86pct至21.10%，最終公司Q1實現(xiàn)凈利率9.40%，同比-1.48pct，盈利壓力仍存，但降幅已在收窄。
經(jīng)營底部改善，年內(nèi)有望加速。公司去年受疫情壓制收入逐季降速，同時返貨率/貨折/運輸成本上升，疊加原料成本上行進一步壓制公司經(jīng)營，但公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提價積極應對。Q1起出行恢復常態(tài)，雖然短期收入復蘇偏弱，但公司盈利壓力已逐步減輕。后續(xù)隨著旅游出行持續(xù)恢復，學校陸續(xù)復學將帶動面包需求回暖。同時公司青島生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，下半年沈陽工廠亦有望投產(chǎn)，在需求回暖、產(chǎn)能釋放及新市場滲透下，疊加基數(shù)逐季下降，公司收入有望加速改善。成本方面，一方面隨著需求好轉(zhuǎn)及運輸條件優(yōu)化，公司返貨率逐步恢復至7.5%常態(tài)水平，貨折亦在減??；另一方面，油脂價格下行有望在年中新鎖價期兌現(xiàn)，H2低基數(shù)下公司業(yè)績有望較快增長。
投資建議：逐季改善可期，當前布局價值凸顯，維持“強推”評級。展望年內(nèi)，需求回暖下公司收入有望逐季改善，預計全年收入/業(yè)績將重回雙位數(shù)增長。中長期來看，部分地區(qū)短保競爭格局有望優(yōu)化，公司國內(nèi)短保龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)能穩(wěn)步投放全國化擴張路徑不改。我們維持23-25年EPS預測為0.57/0.72/0.87元，對應PE估值為26/20/17倍。近期Q1復蘇不及預期致股價回落，當前布局價值凸顯，我們給予24年25倍PE，對應目標價18元，維持“強推”評級。
風險提示：產(chǎn)能投放不及預期，競爭加劇，原材料大幅漲價，食品安全問題等
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