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公司披露業(yè)績預告，預計23Q2收入同比-1.32%，歸母凈利潤同比-23.43%，利潤略低于此前預期。Q2需求復蘇偏弱，烘焙類可選消費增長放緩，期待下半年需求逐步恢復，利潤端原材料成本高位疊加返貨率上行，凈利率同比下滑2.55%至8.8%，處于歷史盈利低位。后續(xù)隨著動銷恢復以及下半年原料價格恢復正常情況下，盈利能力有望修復。長期看，公司積極布局華南、西南等潛力市場產能，并持續(xù)不斷市場投入與網點擴張，競爭實力優(yōu)于同行。我們調整23-24年EPS預測為0.41、0.49元，維持“強烈推薦”評級。
　　事件：桃李面包發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，2023年上半年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入32.07億元，同比0.03%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比-18.45%，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.81億元，同比-17.56%。經測算，Q2預計實現(xiàn)營業(yè)收入17.30億元，同比-1.32%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比-23.43%，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.51億元，同比-21.3%。
　　 Q2需求復蘇偏弱，收入同比下滑1.3%。整體看，在外部消費環(huán)境偏弱情況下，公司Q2仍面臨一定經營壓力，東北等區(qū)域受人流量流出影響收入下滑，華東區(qū)域由于去年基數(shù)較高Q2增速放緩，華南、西南表現(xiàn)較弱，華中、華北表現(xiàn)相對較好。從消費場景看，部分烘焙消費場景如會員制商超/零食量販等渠道動銷增長較快，傳統(tǒng)商超渠道客流相對下降，社區(qū)團購訂單量同比也有下滑，公司也在積極擁抱外部環(huán)境變化，推動拓展多渠道，后續(xù)有望發(fā)力多元渠道。
　　成本高位+返貨率上行，凈利率同比下滑。根據業(yè)績預告計算，公司23Q2歸母凈利率約為8.8%，同比下降2.55%，環(huán)比Q1略有下降。毛利率承壓主要系上半年原材料高位，疊加Q2返貨率略有上升，以及新增產能帶來折舊等因素，費用方面收入增長疲軟下費用剛性支出，同時即將投產的新產能項目公司進行人員儲備，工資費用增加導致管理費用同比有所增長，最終公司實現(xiàn)扣非歸母凈利率8.7%，處于歷史盈利低位。后續(xù)隨著動銷恢復以及下半年原料價格恢復正常情況下，盈利能力有望修復。
　　期待旺季客流恢復，經營有望改善。渠道調研反饋，4-5月收入同比仍有缺口，6月收入實現(xiàn)小個位數(shù)正增長，動銷環(huán)比有所恢復。展望下半年，隨著7-8月暑期旅游旺季等到來，收入端有望動銷回暖，且公司近幾年來不斷研發(fā)新品，重視產品創(chuàng)新和新品研發(fā)，今年陸續(xù)上新全麥歐包、泡芙等新產品，新品貢獻疊加需求逐步恢復，經營有望改善。產能方面，沈陽和泉州工廠下半年投產，華南新產能投放將加大輻射區(qū)域，有利于華南等區(qū)域份額提升。
　　投資建議：Q2業(yè)績承壓，期待H2改善，維持“強烈推薦”投資評級。公司披露業(yè)績預告，預計23Q2收入同比-1.32%，歸母凈利潤同比-23.43%利潤略低于此前預期。Q2需求復蘇偏弱，烘焙類可選消費增長放緩，期待下半年需求逐步恢復，利潤端原材料成本高位疊加返貨率上行，凈利率同比下滑2.55%至8.8%，處于歷史盈利低位。后續(xù)隨著動銷恢復以及下半年原料價格恢復正常情況下，盈利能力有望修復。長期看，公司積極布局華南、西南等潛力市場新產能，并持續(xù)不斷市場投入與網點擴張，競爭實力優(yōu)于同行。我們調整23-24年EPS預測為0.41、0.49元，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：成本上漲，需求恢復不及預期，行業(yè)競爭階段性加劇