>> 中信證券-桃李面包(603866)2023年一季報點評：短期經營壓力仍存，期待全年逐季改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓丁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1受疫情余波影響，公司收入端呈弱復蘇，同時在原材料成本&新增折舊影響下盈利短期承壓。展望全年，隨著需求回暖，公司收入端有望實現逐季改善，利潤端表現需持續(xù)關注原材料價格、產能爬坡、運輸費率&退貨率改善趨勢。期待新產能逐步落地，帶動區(qū)域銷售增長提速。
▍2023Q1收入/凈利潤/扣非凈利潤同比+1.66%/-12.15%/-12.76%。2023Q1公司實現營業(yè)收入14.76億元、同比+1.66%；實現歸母凈利潤1.39億元、同比-12.15%；實現扣非凈利潤1.31億元、同比-12.76%。
▍各區(qū)域復蘇節(jié)奏分化，華東地區(qū)維持高增。2023Q1公司整體呈弱復蘇態(tài)勢，各個區(qū)域恢復節(jié)奏有所分化。其中核心市場東北/華北地區(qū)分別實現收入6.0/3.4億元、同比-0.7%/+3.0%，雖受疫后東北地區(qū)人口外流影響，但整體維持穩(wěn)健表現。新興市場華東/華南地區(qū)分別實現收入4.8/1.2億元、同比+22.0%/+0.5%，江蘇&浙江工廠產能落地后，公司在華東地區(qū)持續(xù)推動渠道擴張，收入維持高增；華南地區(qū)仍受限于產能，期待福建、廣西工廠逐步投產后增長提速。其他市場華中/西南/西北地區(qū)分別收入0.48/1.7/1.0億元、同比+13.6%/-5.8%/-6.2%。經銷商數量方面，2023Q1公司新增10家經銷商。
▍多重因素影響下，盈利持續(xù)承壓。2023Q1公司毛利率同比-1.7 PCTs至23.9%，主要系：①面粉、油脂、糖等原料成本同比提升；②青島、浙江工廠搬遷新增部分成本；③2022年3月開始華東地區(qū)由于疫情因素導致毛利率基數較高。2023Q1公司銷售費用率同比-0.1 PCT，管理費用率同比+0.1 PCT，研發(fā)費用率同比基本持平，整體維持穩(wěn)健表現。財務費用率同比+0.2 PCT，主要系利息支出增加所致。綜合影響下，2023Q1公司凈利率同比-1.5 PCTs至9.4%。
▍經營低谷已過，期待疫后恢復。隨著疫情管控放開，2023Q1起公司經營逐步恢復常態(tài)，但受疫情余波影響，公司整體呈弱復蘇態(tài)勢，同時原材料成本壓力以及青島、浙江等工廠新增折舊壓制盈利水平。展望全年，我們認為隨著消費者需求回暖，公司東北/華北核心市場經營有望逐步恢復，華東區(qū)域仍將維持高速增長，帶動公司收入端逐季改善，全年有望沖擊雙位數增長。盈利方面，目前面粉、白糖等原材料仍處高位，油脂成本已有松動，后續(xù)持續(xù)關注各項原材料價格變動情況，同時全年運輸費率&退貨率有望持續(xù)改善。產能方面，期待江蘇、浙江等工廠產能持續(xù)爬坡，以及青島、沈陽替代工廠后續(xù)產能釋放。
▍風險因素：原材料成本上漲；新興市場開拓不及預期；產能投放不及預期；競爭格局惡化。
▍投資建議：維持公司2023/2024/2025年EPS預測為0.57/0.70/0.82元?？紤]到2022年疫情散發(fā)&封控導致公司經營顯著承壓，因此參考歷史估值中樞（2016-2021年動態(tài)PE估值區(qū)間25-40倍），給予公司2023年32倍PE，維持目標價18元，維持“買入”評級。
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