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23Q2收入/利潤(rùn)同比-1.3%/-23.4%，在市場(chǎng)需求疲軟的大背景下，公司Q2仍面臨一定經(jīng)營(yíng)壓力，原材料成本與返貨率上行，費(fèi)用投入加大，Q2盈利明顯承壓。展望H2，收入端有望動(dòng)銷回暖，且公司內(nèi)部也在積極調(diào)整適應(yīng)渠道變革、消費(fèi)需求變化，新品方面歐包、泡芙等新產(chǎn)品陸續(xù)上新，疊加出行場(chǎng)景需求逐步恢復(fù)，經(jīng)營(yíng)有望改善。產(chǎn)能方面，下半年沈陽(yáng)和泉州工廠投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將加大華南輻射區(qū)域與競(jìng)爭(zhēng)力，看好公司全國(guó)化擴(kuò)張布局。我們調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.40、0.44元，對(duì)應(yīng)24年23XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q2收入同比-1.32%，利潤(rùn)增速與預(yù)告基本吻合。23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入17.30億元，同比-1.32%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)1.53億元，同比-23.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億，同比-21.4%。此前公司預(yù)告23Q2收入/凈利潤(rùn)增速分別約為-1.3%/-23.4%，利潤(rùn)增速與預(yù)告基本吻合。
　　 Q2需求復(fù)蘇偏弱，經(jīng)營(yíng)面臨壓力。整體看，面包及糕點(diǎn)主業(yè)尚未修復(fù)，其他業(yè)務(wù)低基數(shù)下高增。23Q2公司實(shí)現(xiàn)面包及糕點(diǎn)/粽子/其他業(yè)務(wù)收入16.94/0.18/0.19億元，（同比-2.04%/+30.53%/+102.29%）。從消費(fèi)場(chǎng)景看，下游需求仍受到壓制所致，傳統(tǒng)商超渠道客流下降，消費(fèi)需求分化，在整體外部消費(fèi)環(huán)境偏弱情況下，公司Q2面臨一定經(jīng)營(yíng)壓力。
　　華東高基數(shù)下仍表現(xiàn)較好，東北及西南拖累增長(zhǎng)。分地區(qū)看，Q2華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南收入分別4.04/7.09/5.48/0.57/2.0/1.18/1.4億元，同比+4.65%/-4.59%/+6.19%/+6.39%/-7.11%/+1.09%/+6.84%，單Q2經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?家。其中，東北等區(qū)域受區(qū)域人口流出影響，拖累較大，華東區(qū)域在高基數(shù)下仍保持相對(duì)增長(zhǎng)，具備增長(zhǎng)潛力，下半年華東有望維持較好增長(zhǎng)，華南、西北、西南等外圍市場(chǎng)亦有望有所突破
　　成本與返貨率上行，費(fèi)用投入加大，盈利明顯承壓。單2Q23實(shí)現(xiàn)毛利率23.08%，同比-1.6pct，毛利率上行系原材料高位、Q2返貨率上升至8.5%左右、新增產(chǎn)能折舊。受廣告宣傳費(fèi)用及門(mén)店費(fèi)增加、管理人員工資、利息支出增加影響，Q2銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.5pct/+0.5pct/+0.3pct，最終公司實(shí)現(xiàn)Q2歸母凈利率為8.8%，同比下降2.55%，環(huán)比Q1略有下降，扣非歸母凈利潤(rùn)率同比-2.2pct至8.7%，處于歷史盈利低位。原材料方面公司已經(jīng)對(duì)油脂、面粉進(jìn)行鎖價(jià)，新一輪鎖價(jià)期鎖價(jià)半年左右，面粉價(jià)格仍在高位震蕩，油脂價(jià)格環(huán)比略有下降，糖價(jià)同比上行，預(yù)計(jì)整體下半年成本端仍有壓力。
　　投資建議：全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，H2有望復(fù)蘇，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。展望H2，收入端有望動(dòng)銷回暖，且公司內(nèi)部也在積極調(diào)整適應(yīng)渠道變革、消費(fèi)需求變化，新品方面歐包、泡芙等新產(chǎn)品陸續(xù)上新，疊加出行場(chǎng)景需求逐步恢復(fù)，經(jīng)營(yíng)有望改善。產(chǎn)能方面，下半年沈陽(yáng)和泉州工廠投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將加大華南輻射區(qū)域與競(jìng)爭(zhēng)力，看好公司全國(guó)化擴(kuò)張布局。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入68.9億/75.1億/81.9億，同比增長(zhǎng)3%、+9%、+9%，歸母利潤(rùn)分別為6.3億/7.1億/8.0億，同比-1%/+12%/+13%，調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.40、0.44元，對(duì)應(yīng)24年23XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲，需求恢復(fù)不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期