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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.1億元，同增0.03%；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同降18.5%。測(cè)算單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.3億元，同降1.3%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同降23.4%。和此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致，符合預(yù)期。
　　消費(fèi)力承壓下需求恢復(fù)緩慢，東北、西南等地區(qū)表現(xiàn)拖累。2023Q1/Q2公司收入分別同比+1.7%/-1.3%，單Q2收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)，主因需求恢復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)力依然承壓、渠道分化影響。分區(qū)域看，2023Q2東北/華北/華東/西南/西北/華南/華中營(yíng)業(yè)收入為7.1億元/4.0億元/5.5億元/2.0億元/1.2億元/1.4億元/0.6億元，同比-4.6%/+4.7%/+6.2%/-7.1%/+1.1%/+6.8%/+6.4%。其中，東北大本營(yíng)收入下滑主因消費(fèi)力承壓導(dǎo)致需求放緩，西南下滑幅度最大主因公司調(diào)整中保產(chǎn)品產(chǎn)能，將部分中保產(chǎn)能向華中工廠轉(zhuǎn)移，還原后預(yù)計(jì)西南地區(qū)小幅下滑，主因云貴地區(qū)表現(xiàn)較差有所拖累，華東在去年同期疫情高基數(shù)下，仍能維持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，符合預(yù)期，伴隨浙江工廠及青島工廠新產(chǎn)能投產(chǎn)釋放，公司華東市場(chǎng)開拓節(jié)奏更加靈活，延續(xù)較好的勢(shì)能向上態(tài)勢(shì)。截止2023Q2，公司經(jīng)銷商共971家，同比/環(huán)比分別凈增加29家/9家。產(chǎn)能方面，2023H1公司產(chǎn)能合計(jì)24.2萬噸，整體產(chǎn)能利用率73.4%，其中，華東/華南/華中產(chǎn)能利用率分別為59.8%/66.7%/60.7%，主因海南、武漢、青島和浙江投產(chǎn)時(shí)間較短，過渡期產(chǎn)能利用率相對(duì)較低所致，華北、西北產(chǎn)能利用率均在85%+。
　　成本壓力下毛利率下滑，疊加收入承壓致期間費(fèi)用率被動(dòng)上行。2023Q2公司毛利率23.1%，同比下降1.6pct，主因面粉、糖類等成本上行，及部分區(qū)域新工廠投產(chǎn)導(dǎo)致折舊成本增加。公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.1%/2.0%/0.5%/0.3%，同比+0.5pct/+0.5pct/0.0pct/+0.2pct，期間費(fèi)用率均有上行，主因收入負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致規(guī)模效益弱化，費(fèi)用率呈現(xiàn)被動(dòng)上行。綜上，2023Q2公司凈利率8.8%，同比下降2.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮需求恢復(fù)不及預(yù)期以及成本壓力對(duì)公司業(yè)績(jī)影響超預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.39、7.93、9.74億元，同比增長(zhǎng)為-0.2%、24%和23%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為26x、21 x、17x，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，食品安全問題