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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.07億元/yoy+0.03%，歸母凈利潤2.92億元/yoy-18.46%，扣非歸母凈利潤2.81億元yoy-17.63%。單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.30億元/yoy-1.32%，歸母凈利潤1.53億元/yoy-23.44%，扣非歸母凈利潤1.50億元/yoy-21.44%。
　　Q2營收承壓，東北西南地區(qū)拖累，華東華中華南地區(qū)相對穩(wěn)健。1）公司23Q2營收yoy-1.32%，營收承壓預(yù)計(jì)與去年基數(shù)偏高、需求疲軟有關(guān)。分地區(qū)看，公司23Q2華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南營收4.0/7.1/5.5/0.6/2.0/1.2/1.4億元，yoy+4.65%/-4.59%/6.19%/6.39%/-7.11%/1.09%/6.84%，傳統(tǒng)東北西南地區(qū)拖累有所拖累，華東華中華南地區(qū)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2）公司23H1末經(jīng)銷商數(shù)量971家，環(huán)比23Q1末凈增9家。
　　毛利率下降、費(fèi)用率上升，盈利能力短期承壓。1）公司23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率23.08%，同比-1.64pct，環(huán)比-0.85pct，同比承壓預(yù)計(jì)與成本上行、新增折舊、需求疲軟影響返貨率有關(guān)；2）公司23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.45/0.50/0.03/0.23pct（合計(jì)1.21pct），整體費(fèi)用率有所上行，銷售費(fèi)用率增加預(yù)計(jì)與廣告宣傳費(fèi)用及門店費(fèi)增加有關(guān)，管理費(fèi)用率增加預(yù)計(jì)與人員成本增加有關(guān)；3）公司23Q2歸母凈利率8.84%，同比-2.55pct，環(huán)比-0.56pct，盈利能力短期承壓。
　　23H2展望，收入端看，伴隨下半年需求逐漸修復(fù)以及公司對產(chǎn)品渠道的調(diào)整，收入增速有望得到改善；利潤端，公司23H1成本壓力較大，但包材、油脂等價(jià)格的回落有望逐步傳導(dǎo)至報(bào)表端，伴隨工廠爬坡，公司盈利能力有望得到改善。建議積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們下調(diào)公司收入及毛利率預(yù)測，調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為6.55/7.70/9.16億元（調(diào)整前為7.99/9.47/10.98億元），對應(yīng)23-25年EPS0.41/0.48/0.57元，使用可比公司估值法給予23年28倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.48元，維持"買入評級"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示需求修復(fù)不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等