>> 申萬宏源-桃李面包(603866)收入短期承壓，盈利能力修復(fù)-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入50.66億，同比增長0.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.59億，同比下降6.24%，實現(xiàn)扣非凈利潤4.43億，同比下降9.01%。測算23Q3實現(xiàn)收入18.60億，同比增長2.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億，同比增長26.81%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.62億，同比增長11.11%。符合此前業(yè)績快報。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年凈利潤分別為6.49、7.87、9.39億元，同比增長為1%、21%和19%，對應(yīng)EPS分別為0.41、0.49、0.59元，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19、16、13x，維持增持評級。長期看：1）烘焙行業(yè)是持續(xù)高景氣的成長性子領(lǐng)域，短保包裝面包賽道更具增長潛力；2）公司持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能拓展市場，提升供應(yīng)鏈優(yōu)勢和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，提升細(xì)分領(lǐng)域市占率水平。
外部因素影響下收入表現(xiàn)承壓。根據(jù)公司公告，分區(qū)域看，單三季度華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南同比增速分別為2.5%/-0.7%/3.6%/9.2%/-1.7%/4.1%/14.8%。東北地區(qū)因人口流動等因素表現(xiàn)拖累，西南地區(qū)因工廠搬遷導(dǎo)致短期承壓。此外，7-8月臺風(fēng)等自然災(zāi)害同樣對各地區(qū)帶來一定程度影響。公司加快市場開拓，23Q3經(jīng)銷商數(shù)量988家，同比凈增加40家，其中華北/西北地區(qū)凈增加15/13家。
費(fèi)用率保持穩(wěn)健，盈利能力修復(fù)。根據(jù)公司公告，23Q3毛利率23.0%，同比提升1.26pct，主要系去年同期退損率和折讓率較高導(dǎo)致基數(shù)較低，目前面粉等原材料價格仍處于高位，毛利率環(huán)比23Q2下降0.08pct。費(fèi)用率上，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.8%/2.0%/0.5%/0.4%，同比-0.4pct/+0.2pct/+0.0pct/+0.3pct，公司費(fèi)用率維持穩(wěn)健。綜上，23Q3公司實現(xiàn)凈利率9.01%，同比提升1.75pct。
股價上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇
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