>> 中信建投-桃李面包(603866)營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績端迎來改善-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
| 下載權限： |
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核心觀點
三季度期間，公司產(chǎn)品市場需求整體平穩(wěn)恢復，盡管7月受降水等極端天氣影響需求有所回落，但在暑期出行場景增加的情況下，公司單季度營收順利實現(xiàn)正增長。分區(qū)域看，主銷區(qū)東北地區(qū)銷售同比微降，而在外埠市場中，華中和華南市場的銷售表現(xiàn)相對靠前。盈利方面，公司23Q3毛利率同比提升，而費用端整體波動相對較小，最終使得公司盈利能力出現(xiàn)同比改善。展望后續(xù)，公司堅定全國化市場布局，在東北、華北等成熟市場加快渠道網(wǎng)絡下沉，對華東、華南等新區(qū)域增加市場投入，業(yè)績端伴隨渠道效率提升和成本壓力緩解，也有望逐步好轉(zhuǎn)。
事件
公司公布2023年第三季度報告：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.66億元，同比增長0.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.59億元，同比下降6.24%；扣非后歸母凈利潤4.43億元，同比下降9.01%。
Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.60億元，同比增長2.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比增長26.81%；扣非后歸母凈利潤1.62億元，同比增長11.11%。
簡評
市場需求平穩(wěn)恢復，單季營收實現(xiàn)正增長
三季度期間，公司產(chǎn)品市場需求整體平穩(wěn)恢復，盡管7月受降水等極端天氣影響需求有所回落，但在暑期出行場景增加的情況下，公司單季度營收實現(xiàn)正增長。分區(qū)域來看，公司主銷區(qū)東北地區(qū)（占比46.84%）銷售同比下降0.73%，主要受天氣因素影響，基本保持平穩(wěn)。而在外埠市場中，華中（占比3.06%）和華南地區(qū)（占比8.76%）表現(xiàn)相對靠前，對應銷售同比分別增長9.20%、14.78%，主要得益于公司加強新品研發(fā)和渠道優(yōu)化，提升市場推廣效率。此外，其余區(qū)域中，公司華北（占比22.29%）/華東（占比29.88%）/西北地區(qū)（占比5.94%）均實現(xiàn)正增長，對應營收同比增速分別為2.45%/ 3.61%/ 4.12%；而西南地區(qū)（占比10.06%）表現(xiàn)相對較弱，單季營收同比下降1.72%。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至23Q3末公司共擁有經(jīng)銷商988家，較23Q2末凈增加17家。
毛利率同比提升，帶動盈利能力改善
公司23Q3毛利率為23.00%，同比增加1.26pcts，毛利率的提升預計主要系原料成本端的同比回落，同時，在需求環(huán)境改善背景下，返貨率等指標預計也有所優(yōu)化。而在費用方面，公司23Q3費用端的整體波動相對較小，基本保持平穩(wěn)。具體地，公司23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比變動分別為-0.37/ +0.17/+0.04/+0.25pcts，其中，財務費率的同比提升主要系本期利息支出的增加，而銷售費率則同比有所優(yōu)化。此外，公司本期的投資凈收益同比扭虧，亦對盈利端的修復有所貢獻。最終綜合下來，公司23Q3歸母凈利率同比提升1.76pcts至9.01%，盈利能力同比改善。
堅定全國化布局，業(yè)績有望逐漸回暖
公司多年來堅持“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，在產(chǎn)能方面，致力于構建生產(chǎn)基地的全國化布局，今年二季度公司青島生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，后續(xù)在泉州、廣西等地仍有新建產(chǎn)能逐步釋放，將進一步提升公司市場服務能力、擴大服務半徑。渠道方面，公司繼續(xù)在東北、華北等成熟市場加快渠道網(wǎng)絡的細化和下沉，同時也對華東、華南等新市場增加投入，不斷提升市場份額和經(jīng)營質(zhì)量，配合產(chǎn)能建設支撐業(yè)務開展。從需求端看，當前公司面臨的市場需求仍呈現(xiàn)出穩(wěn)步復蘇態(tài)勢，收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)增。而在利潤方面，隨著渠道效率的進一步提升，成本端壓力的逐步釋放，公司業(yè)績表現(xiàn)有望逐步好轉(zhuǎn)。
盈利預測：
結合三季報，我們小幅下調(diào)此前預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)收入68.95、76.51、83.75億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.63、7.58、8.32億元，對應EPS為0.41、0.47、0.52元/股。
風險提示：
1）市場拓展不及預期的風險：公司早期在東北、華東、西南等地市場開拓效果較好，后續(xù)在開拓華南等行業(yè)競爭更加激烈的市場時，存在更強的市場滲透阻力，若公司無法尋求有效的應對手段，將對公司的長期增長空間判斷造成不利影響。2）原材料成本上漲風險：盡管油脂等價格在22年下半年開始逐漸企穩(wěn)回落，但由于油脂等原料大宗屬性強，其價格波動更加難以預測，若后續(xù)原料價格出現(xiàn)進一步上行，將對公司業(yè)績表現(xiàn)造成壓力。3）產(chǎn)品競爭力下降風險：烘焙行業(yè)產(chǎn)品品類多，迭代快，公司不斷加強新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，以適應當前消費習慣和消費潮流的變化趨勢。若后續(xù)無法及時跟進消費者需求變化，將對公司的業(yè)務增長造成不利影響。
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