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 23Q3營收同比+2.08%。23年公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收50.66億元，同比+0.77%，歸母凈利潤4.59億元，同比-6.24%，扣非后歸母凈利潤4.43億元，同比-9.01%。其中，單Q3實(shí)現(xiàn)收入18.6億元，同比+2.08%，歸母凈利潤1.68億元，同比+26.81%，扣非后歸母凈利潤1.62億元，同比+11.11%，現(xiàn)金回款19.81億元，同比+0.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.9億元，同比+21.66%。
　　 23Q3面包營收同比+0.25%。23年前三季度，分產(chǎn)品來看，面包、粽子、月餅的營收/增速分別為48.3億元/-0.41%、0.17億元/+27.51%、1.54億元/+9.22%。單Q3來看，面包營收16.76億元，同比+0.25%。
　　23Q3毛利率同比+1.26pct。23前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率23.3%，同比-0.6pct，凈利率9.07%，同比-0.68pct，毛利率略有下降，主要系前三季度部分原材料價格同比上漲以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高。單Q3實(shí)現(xiàn)毛利率23%，同比+1.26pct，銷售費(fèi)用率7.74%，同比-0.37pct，管理費(fèi)用率2.43%，同比+0.21pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.37%，同比+0.25pct，凈利率9.01%，同比+1.76pct。
　　 23前三季度華東營收同比+9.5%。分區(qū)域看，23前三季度營收增速前三區(qū)域?yàn)槿A東15.79億元（yoy+9.5%）、華中1.62億元（yoy+9.43%）、華南4.24億元（yoy+7.8%），增速后三區(qū)域分別為東北21.84億元（yoy-1.99%）、西南5.6億元（yoy-4.95%）、西北3.29億元（yoy-0.29%）。經(jīng)銷商數(shù)量上，23前三季度經(jīng)銷商總數(shù)同比凈增40個至988個。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.4/0.47/0.54元，相關(guān)可比公司2023年P(guān)E在20-40倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)能逐漸釋放，未來有望恢復(fù)較高增長，給予一定估值溢價，給予2023年30-35倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間12-14元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價格波動，產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。