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穿越周期的“零售神話(huà)”。Costco是全球最大的連鎖倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員制零售商。截至2023年8月末于全球14個(gè)市場(chǎng)擁有861家門(mén)店。Costco是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展和需求變化的產(chǎn)物。模式充分性：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮周期下的居民收入增長(zhǎng)、消費(fèi)群體壯大、郊區(qū)化運(yùn)動(dòng)促使中高產(chǎn)人群聚集、以及基礎(chǔ)設(shè)施改善等因素奠定了倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員制零售模式的基礎(chǔ)。模式必要性：1973-1974年和1979-1980年兩次石油危機(jī)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)連續(xù)陷入滯脹，中高產(chǎn)人群在不愿意放棄高質(zhì)量產(chǎn)品服務(wù)的基礎(chǔ)上開(kāi)始追求更加經(jīng)濟(jì)的零售模式。
　　賺錢(qián)之本—深度挖掘會(huì)員價(jià)值。會(huì)員費(fèi)收入為盈利最主要來(lái)源，會(huì)員規(guī)模及會(huì)員持續(xù)的付費(fèi)意愿是公司可持續(xù)盈利的關(guān)鍵。量：由于終端需求擴(kuò)張及Costco目標(biāo)客群聚焦，F(xiàn)Y1995-2023，Costco全球付費(fèi)總會(huì)員數(shù)從約1000萬(wàn)名增長(zhǎng)至7100萬(wàn)名，年復(fù)合增速約7.3%，全球平均會(huì)員續(xù)卡率增至90%。價(jià)：受益會(huì)員費(fèi)提價(jià)及會(huì)員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，F(xiàn)Y1995-2023，Costco會(huì)員支付的人均會(huì)員費(fèi)從34.1美元/年增至64.5美元/年，年復(fù)合增速2.3%。
　　賺錢(qián)之道—“零利潤(rùn)率”的超前設(shè)置和極致效率。會(huì)員服務(wù)：從高質(zhì)、低價(jià)、省時(shí)、樂(lè)趣四方面滿(mǎn)足中產(chǎn)人群核心消費(fèi)需求，設(shè)置“零利潤(rùn)率”持續(xù)讓利消費(fèi)者，使會(huì)員獲得超額價(jià)值，兩者實(shí)現(xiàn)共贏。高店效+強(qiáng)控費(fèi)：通過(guò)更高坪效、更高客單價(jià)和購(gòu)買(mǎi)頻次達(dá)到高店銷(xiāo)，同時(shí)通過(guò)精簡(jiǎn)SKU+規(guī)?；少?gòu)+自有品牌提升供應(yīng)鏈能力，通過(guò)大包裝+倉(cāng)店一體+越庫(kù)模式提升物流效率等方式控制成本及費(fèi)用，使得銷(xiāo)售收入與成本費(fèi)用基本匹配。極致效率提升周轉(zhuǎn)：優(yōu)于同業(yè)的商品、庫(kù)存、應(yīng)付周轉(zhuǎn)提升運(yùn)營(yíng)效率，減少對(duì)營(yíng)運(yùn)資金依賴(lài)，穩(wěn)步提升ROE?！耙匀藶楸尽钡钠髽I(yè)文化和穩(wěn)定的管理層是公司理念和模式極致貫徹的根本。
　　時(shí)代洪流中的變與不變。不變：堅(jiān)持產(chǎn)品和服務(wù)的高性?xún)r(jià)比，常年銷(xiāo)售GPM維持在10-11%，OPM為2-3.5%。變化：順應(yīng)客群年輕化、中產(chǎn)人口遷徙、消費(fèi)多元化、渠道線(xiàn)上化等趨勢(shì)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、門(mén)店分布、渠道布局等方面積極調(diào)整。
　　國(guó)際化—向世界分享Costco零售哲學(xué)。截至2023年8月末Costco海外共有270家門(mén)店。Costco向全球市場(chǎng)輸出的是品牌理念、供應(yīng)鏈以及倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員制零售的模式，其中本地化策略是三者真正落地的重點(diǎn)。未來(lái)歐洲和中國(guó)將是Costco海外發(fā)展的重點(diǎn)。
　　市值一路向上，持續(xù)新高。截至2024年3月15日市值3218億美元，是21世紀(jì)初的15.9倍。市值階段分為業(yè)務(wù)探索期：FY1992-2002，收入與凈利潤(rùn)C(jī)AGR均為約11%，PE在約15-40倍間波動(dòng)；模式穩(wěn)定期：FY2003-2014，收入與凈利潤(rùn)C(jī)AGR均為約9%，PE穩(wěn)定在約20-30倍；持續(xù)拓展期：戴維斯雙擊。FY2015-2023，收入CAGR約為9%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR約為13%；PE由約30倍持續(xù)提升至最高約50倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期、公司市占率提升不及預(yù)期、會(huì)員增長(zhǎng)及續(xù)卡率不及預(yù)期、新開(kāi)店不及預(yù)期、門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期。