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事件：錦波生物披露23年年報(bào)：
　　23全年：收入7.8億元（+100%）；歸母凈利3億元（+174%），扣非歸母凈利2.86億元（+181%）；
　　23Q4：收入2.63億元（+90%），歸母凈利1.08億元（+176%），扣非歸母凈利1.02億元（+183%）。
　　收入拆分：薇旖美爆發(fā)延續(xù)，歐萊雅合作驅(qū)動(dòng)原料業(yè)務(wù)高增
　　醫(yī)療器械：?jiǎn)我会t(yī)療器械5.6億元(+255%），據(jù)公司官方披露23年薇旖美凍干纖維銷量超過(guò)57萬(wàn)瓶，預(yù)估收入5億元+；復(fù)合醫(yī)療器械收入1.1億元（-21%）。
　　原料業(yè)務(wù)：收入0.24億元（+43%），H2增長(zhǎng)加速主系與歐萊雅合作放量，國(guó)際龍頭的強(qiáng)心智教育有望進(jìn)一步推動(dòng)公司原料認(rèn)知破圈。
　　功能性護(hù)膚品：收入0.76億（+12%），整體增長(zhǎng)穩(wěn)定。
　　盈利拆分：高盈利植入劑單品拉動(dòng)盈利持續(xù)上行
　　23全年毛利率90.2%（+4.7pct)，單Q4為90.5%（+3.2pct），薇旖美拉動(dòng)毛利持續(xù)上行。
　　23全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率各21.1%（-5.8pct)、11.8%（+0.4pct)、10.89%（-0.7pct)，費(fèi)用率在收入高增趨勢(shì)下延續(xù)優(yōu)化。
　　23全年歸母凈利率38.4%（+10.4pct)，23Q4歸母凈利率40.85%(+12.8pct）持續(xù)上行。
　　亮點(diǎn)跟蹤：薇旖美渠道拓展＆單店滲透雙高增，合作修麗可有望進(jìn)一步助力渠道＆心智破圈
　　渠道拓展：截至2023年底公司覆蓋渠道2000家，環(huán)比23H1增加500家，實(shí)現(xiàn)渠道拓展＆單店滲透雙高增，疊加醫(yī)美終端24年拓新客為增長(zhǎng)主旋律，高景氣大單品薇旖美作為獲客重點(diǎn)單品，在終端拓新需求下高增確定性進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　合作修麗可：鉑研膠原針3月在修麗可官方授權(quán)的合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)正式首發(fā)上市，我們認(rèn)為此輪合作將更多利好錦波，依托大廠資源快速拓展渠道及培養(yǎng)心智，鞏固植入劑龍頭地位。
　　■投資建議：我們認(rèn)為錦波當(dāng)前核心驅(qū)動(dòng)邏輯已從單明星產(chǎn)品“極純”爆發(fā)，轉(zhuǎn)向重組膠原平臺(tái)型企業(yè)搭建；24年極純預(yù)計(jì)延續(xù)放量，鉑研有望貢獻(xiàn)增量，矩陣化構(gòu)建逐步成熟，短期商業(yè)化確定性爆發(fā)＆長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑進(jìn)一步清晰。預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)約5.1/6.5/8.3億，對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E31/25/19x，公司23H2以來(lái)諸多新驅(qū)動(dòng)仍被顯著低估，維持”強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)等。