>> 廣發(fā)證券-金山辦公(688111)會員升級初見成效，AI有望助力再次騰飛-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雪峰,雷棠棣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2023年年報。23年營收45.56億元，同比+17.3%；歸母利潤13.18億元，同比+17.9%；扣非歸母利潤12.62億元，同比+34.4%。
C端會員體系升級初見成效，WPS 365全新升級有望助力機構(gòu)訂閱快速增長。1. C端收入同比+29.4%。估算23年ARPU為74.76元。ARPU的提升結(jié)合其他非流動負債中合同負債的高增長（同比+95%）實際應反映的是長期付費用戶的增加，而增幅擴大（22年同比+85%）更反映出公司自23年上半年以來推動C端會員體系升級初見成效。估算23年付費用戶轉(zhuǎn)換率為13.39%，該數(shù)據(jù)的提升或也反映出公司會員體系重構(gòu)（例如提供多種會員權(quán)益包，以更精準滿足不同會員需求）成效明顯，能有效促進客戶付費。2.機構(gòu)訂閱業(yè)務同比+38.4%，在報告期內(nèi)，公司全新升級WPS 365功能，更支持公有云/私有化部署的云文檔系統(tǒng)，滿足不同客戶需求。我們認為，WPS 365的持續(xù)迭代有望滿足更多客戶辦公需求，為機構(gòu)訂閱業(yè)務的中長期成長奠定基礎。
AI商業(yè)化或即將展開，有望推動ARPU及付費用戶數(shù)持續(xù)提升。在23Q4，WPSAI完成備案并正式開啟公測。我們認為，從公測的時間來看，WPSAI商業(yè)化有望在24年上半年展開。同時參考海外友商的定價，ARPU有望明顯提升，從而帶來C端訂閱收入的快速增長。從中長期看，在AI催化下，ARPU及付費用戶數(shù)的持續(xù)提升或是大概率事件。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26年歸母凈利潤分別為16.39億元、21.71億元、29.22億元。對公司采用分部估值法，即訂閱業(yè)務采用PS估值，機構(gòu)數(shù)量授權(quán)業(yè)務采用PE估值。參考可比公司估值，給予訂閱業(yè)務24年P(guān)S估值35倍，給予機構(gòu)數(shù)量授權(quán)業(yè)務24年P(guān)E估值25倍，則每股合理價值約388.66元，維持“增持”評級。
風險提示。AI推動個人付費用戶轉(zhuǎn)化率及ARPU提升的不確定性；市場化的企業(yè)端需求培育周期相對較長；行業(yè)信創(chuàng)相關(guān)需求釋放的節(jié)奏
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