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核心觀點(diǎn)
　　通脹矛盾。在本次議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)階段，鮑威爾似乎對(duì)通脹下行有了更大的信心，一番“偏鴿”講話扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的“偏鷹色彩。但近期大宗商品價(jià)格走高，尤其是油價(jià)對(duì)通脹預(yù)期的影響較大，同時(shí)服務(wù)價(jià)格仍有粘性，2月除去房租后的服務(wù)價(jià)格增速抬升，這與通脹確定性下行的判斷相悖。
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與預(yù)期引導(dǎo)的矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與鮑威爾會(huì)后講話中對(duì)通脹和利率的態(tài)度有較明顯的差異。在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高了2024年核心PCE的增速，但同時(shí)在講話中表示對(duì)通脹下降更有信心；在點(diǎn)陣圖中，投票數(shù)顯示的利率水平較上一次議息會(huì)議抬升，但會(huì)后講話卻在將利率向低位引導(dǎo)。
　　產(chǎn)生這種矛盾的可能原因有二：一是美聯(lián)儲(chǔ)看到了一些通脹下降的信號(hào)；二是美聯(lián)儲(chǔ)有一些政策目標(biāo)外的“約束”，例如財(cái)政壓力，使其降低了通脹在決策框架中的權(quán)重。
　　我們傾向認(rèn)為兩者兼有。前者源自我國(guó)長(zhǎng)期處于低位的PPI增速，在周報(bào)中我們也說(shuō)明過(guò)“在服務(wù)價(jià)格有粘性的時(shí)候美國(guó)的通脹水平掌握在中國(guó)手中”，而我國(guó)近期價(jià)格持續(xù)走低的環(huán)境拉低了美國(guó)的商品通脹。而后者源自美債付息壓力。去年12月美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)鴿，我們猜測(cè)很大的動(dòng)力來(lái)自降低財(cái)政發(fā)債成本的需要。本次會(huì)議前10年期美債收益率已經(jīng)突破4.3%，有回調(diào)的必要。
　　展望后市，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)的背景下，我們有望看到國(guó)內(nèi)價(jià)格周期的抬頭，即PPI同比回升。在這一假設(shè)下，美國(guó)通脹有反復(fù)的可能，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或通過(guò)引導(dǎo)，逐漸將利率決議與價(jià)格脫鉤，在支持國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)緩解財(cái)政壓力。但被市場(chǎng)交易出來(lái)的長(zhǎng)債利率或由于通脹的原因長(zhǎng)期保持較高的位置。后續(xù)是硬接二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)還是視而不見(jiàn)尚有待觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基本面再次走弱；我國(guó)PPI同比增速低于預(yù)期；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期走弱；大宗商品價(jià)格超預(yù)期走低；美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面弱化超預(yù)期。