>> 開源證券-拼多多(PDD.US)美股公司信息更新報告：主站貨幣化率及TEMU規(guī)模擴張有望延續(xù)強勁表現(xiàn)-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳柳燕 |
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主站變現(xiàn)率提升，多多買菜虧損收窄，TEMU加速擴張，維持“買入”評級
國內(nèi)用戶心智及低價貨盤穩(wěn)固，平臺貨幣化率持續(xù)提升；社區(qū)團購競爭放緩，多多買菜虧損收購；TEMU加速擴張有望成為第二增長曲線，我們上調(diào)公司2024-2025年non-GAAP凈利潤預測至924/1385億元（前值869/1187億元），新增2026年non-GAAP凈利潤預測1793億元，對應攤薄后EPS17.4/26.1/33.7元，對應同比增速36.0%/50.0%/29.5%，當前股價122.3USD對應2024-2026年12.5/8.3/6.4倍PE。國內(nèi)消費弱復蘇下低價心智穩(wěn)固，市場份額有望持續(xù)提升，貨幣化率隨品牌GMV占比提升及廣告工具迭代仍有空間；海外TEMU加速擴張，聚焦重點地區(qū)及引入半托管模式，虧損率有望大幅收窄，維持“買入”評級。
2023Q4業(yè)績大幅超預期，主要源于主站貨幣化率及TEMU收入超預期
2023Q4公司收入889億元，同比增長123%，non-GAAP凈利潤255億元，同比增長28.7%，均高于彭博一致預期（收入799億元；non-GAAP凈利潤168億元）。收入端，（1）在線營銷：2023Q4收入同比增長57%達487億元，源于國內(nèi)電商主站GMV增長及貨幣化率提升；（2）交易收入：2023Q4收入同比增長357%達402億元，主要源于TEMU增長推動，據(jù)晚點Latepost報道，2023全年TEMU或完成超過140億美元GMV。利潤端，2023Q4毛利率60.6%，同比下滑17pct，主要源于收入結構變化，TEMU履約成本增加；營銷費用率30%，環(huán)比下降1.6pct，國內(nèi)及temu銷售費用率或均有改善。
主站貨幣化率持續(xù)提升，TEMU驅(qū)動二次增長
國內(nèi)電商份額仍有提升空間，海外TEMU驅(qū)動第二增長曲線。（1）宏觀弱復蘇背景下，需求端用戶低價心智穩(wěn)固，供給端低價貨盤仍具備差異化優(yōu)勢，國內(nèi)主站份額有望持續(xù)提升；社區(qū)團購競爭放緩，多多買菜鞏固流量規(guī)模同時高運營效率下有望盈虧平衡；（2）海外TEMU加速擴張，據(jù)晚點Latepost報道，2024年GMV目標300億美元。聚焦重點地區(qū)及引入半托管模式，虧損率有望收窄。
風險提示：海外擴張不及預期、競爭加劇、監(jiān)管政策變動。
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