>> 國泰君安-保誠(2378.HK)2023年年報業(yè)績點(diǎn)評：利潤扭虧，MCV業(yè)務(wù)驅(qū)動NBV較快增長-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
得益于投資改善，公司23年凈利潤扭虧為盈，分紅彰顯韌性；香港通關(guān)驅(qū)動NBV高增，銀保拖累中國內(nèi)地NBV表現(xiàn)，預(yù)計(jì)代理人渠道轉(zhuǎn)型推動改善，維持“增持”。
摘要：
維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至108.64港元，對應(yīng)2023年0.77xP/EV。得益于投資收益改善，新會計(jì)準(zhǔn)則下23年歸母凈利潤17.01億美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；23年派息20.47美分/股，同比9%?？紤]到24年海外降息預(yù)期對投資端負(fù)面影響以及高基數(shù)下保險業(yè)務(wù)增長壓力，下調(diào)2024-2026年EPS為0.87（-41.3%）/1.12（-40.0%）/1.19美元，參考港股上市同業(yè)平均P/EV為0.85x，考慮公司中國香港地區(qū)業(yè)務(wù)增長放緩以及中國內(nèi)地銀保業(yè)務(wù)下滑影響大于同業(yè)，給予10%折價，對應(yīng)0.77x P/EV，下調(diào)目標(biāo)價至108.64港元，維持“增持”評級。
中國香港地區(qū)業(yè)務(wù)驅(qū)動集團(tuán)NBV高增，中信保誠NBV低于預(yù)期。23年NBV同比43%（實(shí)際匯率） /45%（固定匯率），符合預(yù)期，其中中國香港地區(qū)NBV同比267%，對集團(tuán)貢獻(xiàn)度同比27pt至45%，預(yù)計(jì)主要為疫后通關(guān)下MCV業(yè)務(wù)快速增長帶來；中國香港地區(qū)年化新保費(fèi)同比276%，其中代理人渠道貢獻(xiàn)70%，同比352%，預(yù)計(jì)為代理人數(shù)量增長及客需旺盛下產(chǎn)能提升共同帶來；中國內(nèi)地NBV同比-40%，預(yù)計(jì)一方面在產(chǎn)品定價利率調(diào)整以及銀保渠道成本管控影響下新單銷售波動，23年年化新保同比-40%（實(shí)際匯率）/-36%（固定匯率），另一方面為利率及經(jīng)濟(jì)變動影響下新業(yè)務(wù)價值率較22年下滑2pt至42%（固定匯率）所致。
預(yù)計(jì)中國香港地區(qū)進(jìn)一步增長及中國內(nèi)地困境反轉(zhuǎn)將驅(qū)動24年NBV增長。1）基于中國香港地區(qū)內(nèi)地訪港客業(yè)務(wù)持續(xù)旺盛，以及供給側(cè)能力的提升（23年新增4000名代理人），預(yù)計(jì)供需同振驅(qū)動中國香港地區(qū)NBV持續(xù)向好。2）中國內(nèi)地壽險公司中信保誠人壽積極推動代理人渠道轉(zhuǎn)型推動產(chǎn)能提升，23年代理人渠道年化保費(fèi)同比25%，人均保單及NBV分別同比增長11%和26%。23年12月保誠及中信集團(tuán)分別向中信保誠增資12.5億，預(yù)計(jì)股東增資將有效支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。
催化劑：MCV需求持續(xù)旺盛，中國內(nèi)地代理人產(chǎn)能提升超預(yù)期。
風(fēng)險提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；客戶需求不及預(yù)期；資本市場波動。
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