>> 湘財(cái)證券-磷肥及磷化工行業(yè)：上游磷礦資源供給偏緊，下游磷肥需求剛性、新能源帶來(lái)需求增量-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
顧華昊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心要點(diǎn)：
磷化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品豐富，應(yīng)用廣泛
磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游為磷礦石。磷礦石的加工可分為濕法和熱法兩條工藝。濕法工藝方面，磷礦石與硫酸反應(yīng)得到濕法磷酸，可用于生產(chǎn)磷肥、飼料級(jí)磷酸鈣鹽。濕法磷酸通過(guò)凈化提純后可以得到濕法凈化磷酸，用于生產(chǎn)對(duì)純度要求更高的產(chǎn)品。熱法工藝方面，磷礦石通過(guò)電爐法加熱制備得到黃磷，進(jìn)而可以生產(chǎn)熱法磷酸。熱法磷酸和濕法凈化磷酸可用于生產(chǎn)多種磷酸鹽類產(chǎn)品，廣泛用于食品、工業(yè)、電子、新能源等領(lǐng)域。此外，黃磷作為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵的中間產(chǎn)品，除用于制備熱法磷酸，還能用于制備三氯化磷，三氯化磷是生產(chǎn)有機(jī)磷化合物的常用原料,廣泛應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、磷系阻燃劑的生產(chǎn)。
磷礦石：政策管控趨嚴(yán)，價(jià)格高位運(yùn)行
磷礦石是稀缺的非金屬礦產(chǎn)，具有不可再生、不可替代、不可重復(fù)利用的特性。我國(guó)磷礦石開(kāi)采量大，但儲(chǔ)量在全球占比低。2023年中國(guó)磷礦石儲(chǔ)采比為42，與其他國(guó)家相比處于較低水平。我國(guó)磷礦石具有富礦少、貧礦多的特點(diǎn)，整體品位僅為17%，可采儲(chǔ)量的平均品位也僅有23%，遠(yuǎn)低于全球平均水平（品味30%）。我國(guó)磷礦石資源早期開(kāi)發(fā)方式較為粗放，“采富棄貧”長(zhǎng)期存在于磷礦開(kāi)采行業(yè)，磷礦資源的貧化問(wèn)題日漸凸顯。
受到環(huán)保政策、資源保護(hù)等影響，我國(guó)針對(duì)磷礦石開(kāi)采和利用的政策趨嚴(yán)。2016年，自然資源部發(fā)布《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）》，其中磷礦被列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，磷礦石年產(chǎn)量被限制于1.5億噸左右。2023年年底，工信部等部門發(fā)布《推進(jìn)磷資源高效高值利用實(shí)施方案》，提出要加強(qiáng)磷資源可持續(xù)保障能力；支持優(yōu)強(qiáng)企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式整合中小磷礦；鼓勵(lì)磷礦生產(chǎn)企業(yè)貧富兼采。
近年磷礦價(jià)格整體維持高位運(yùn)行。供給端，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)磷礦的有效供給量的增長(zhǎng)較為有限。需求端，近年來(lái)磷礦石需求量穩(wěn)中略升，預(yù)計(jì)在下游磷肥需求剛性、新能源需求帶來(lái)增量的情況下，2024年我國(guó)磷礦供需或?qū)⒕S持偏緊態(tài)勢(shì)。
磷酸：存在熱法和濕法兩種工藝，濕法工藝有望成為未來(lái)發(fā)展方向
磷酸是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈重要的中間環(huán)節(jié)，根據(jù)生產(chǎn)工藝不同可以分為熱法磷酸與濕法磷酸。熱法磷酸純度高、濃度高，但熱法工藝具有能耗高、污染大的缺點(diǎn)。濕法磷酸生產(chǎn)成本低，環(huán)境污染小。隨著國(guó)內(nèi)濕法磷酸企業(yè)提純、凈化技術(shù)不斷進(jìn)步與完善，濕法凈化磷酸與熱法磷酸的品質(zhì)差異化逐漸縮小，產(chǎn)品替代性增強(qiáng)。濕法工藝有望逐步代替熱法工藝，成為未來(lái)發(fā)展主流方向。
磷石膏是濕法磷酸工藝中產(chǎn)生的固體廢棄物，磷石膏的無(wú)害化、資源化利用已經(jīng)成為影響磷化工企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。氟硅酸也是濕法磷酸生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物，未來(lái)眾多磷化工企業(yè)預(yù)計(jì)新建磷礦伴生氟資源利用項(xiàng)目，氟硅酸法制備氟化氫的產(chǎn)能有望大幅增加，進(jìn)而可以延伸發(fā)展含氟高分子、含氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品。
磷肥需求具備剛性，磷礦石在其原材料成本中占比較高
磷肥是含有作物營(yíng)養(yǎng)元素磷的化肥，用于促進(jìn)植物根部發(fā)育。目前磷酸二銨、磷酸一銨已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)主要的磷肥市場(chǎng)，合計(jì)市場(chǎng)份額占比達(dá)到85%以上，是磷肥的主流產(chǎn)品。
中國(guó)磷肥產(chǎn)能過(guò)剩，受到供給側(cè)改革及環(huán)保政策的影響，磷肥供給端總體呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，未來(lái)磷肥行業(yè)集中度有望提升。在中國(guó)土壤普遍缺磷的情況下，磷肥仍將是糧食產(chǎn)量的重要保障，需求呈現(xiàn)一定的剛性特征。
近年磷礦石在磷肥原材料成本中占比較高，具備磷礦石資源的磷肥企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)。
磷酸鐵：鋰電材料高增帶來(lái)磷礦需求增量
磷酸鐵是合成磷酸鐵鋰的原材料，稱為磷酸鐵鋰“前驅(qū)體”。磷酸鐵鋰是一種主流的鋰離子電池正極材料，主要用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。
受益于新能源車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的高景氣度，鋰離子電池出貨量持續(xù)上升，帶動(dòng)磷酸鐵鋰需求。磷酸鐵鋰正極出貨量的高增帶動(dòng)前驅(qū)體磷酸鐵的需求。2024年磷酸鐵出貨量有望保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增加23%，進(jìn)一步拉動(dòng)上游磷礦需求。
草甘膦：我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物的商業(yè)化發(fā)展有望拉動(dòng)草甘膦需求
草甘膦是一種非選擇性、無(wú)殘留滅生性除草劑。中國(guó)是草甘膦生產(chǎn)大國(guó)，所生產(chǎn)的草甘膦主要用于出口，主要出口國(guó)家為巴西、美國(guó)、阿根廷等轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物生產(chǎn)大國(guó)。未來(lái)隨著我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物的商業(yè)化發(fā)展，我國(guó)對(duì)草甘膦的需求有望顯著提升。
投資建議
我們認(rèn)為上游磷礦管控政策趨嚴(yán)或?qū)⒊蔀殚L(zhǎng)期趨勢(shì)，隨著磷礦資源稀缺性日益凸顯，具有較多磷礦資源的一體化磷化工企業(yè)更具備優(yōu)勢(shì)。磷肥等農(nóng)化需求具有一定的剛性特征，新能源材料的發(fā)展為磷化工企業(yè)帶來(lái)需求增量。功能性精細(xì)磷化工產(chǎn)品提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值。此外，磷化工企業(yè)還可以充分利用磷礦中的伴生氟資源，延伸發(fā)展含氟高分子、含氟精細(xì)化學(xué)品等高端產(chǎn)品。綜上，維持磷化工行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全環(huán)保生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)
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