>> 浙商證券-豫園股份(600655)23年年報點(diǎn)評：黃金珠寶雙位增長，餐飲翻倍穩(wěn)步拓店-240325
| 上傳日期： |
2024/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯秀潔 |
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23年?duì)I收同增16%，物業(yè)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期變化致歸母凈利低于預(yù)期
23年收入同增16%，物業(yè)結(jié)算周期和地產(chǎn)減值損失等致歸母凈利同減45%。23年?duì)I收581.5億元，同增16%；歸母凈利20.2億元，同減45%；扣非歸母凈利4.5億元，同減379%。非經(jīng)常性損益24.8億元，主要為處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益22.3億，包括以4.6億美元出售80%IGI股權(quán)和以6.0億轉(zhuǎn)讓金徽酒5%股份等。凈利潤低于預(yù)期主要系物業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)周期變化和地產(chǎn)減值所致。
23Q4營收186億元，同增16%，歸母凈利-2.1億元，扣非歸母凈利-3.0億元。單季度虧損主要因資產(chǎn)和信用減值損失（主要與地產(chǎn)相關(guān)）合計4億元。
整體控費(fèi)成效顯著，地產(chǎn)+高毛利業(yè)務(wù)出售致整體盈利水平下滑
23年毛利率14.1%，同比-3.6pct，凈利率3.1%，同比-4.4pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率均有所下降，分別為5.3%/5.5%/0.1%，同比分別-0.4/-1.8/-0.1pct。23年毛利率下滑較多一方面因地產(chǎn)毛利率下降較多（同比-12%），另一方面因毛利率較高的金徽酒（23年毛利率62.4%）和IGI（22年凈利率36.5%）不再并表。
23Q4毛利率15.4%，同比-3.6pct，環(huán)比+1.7pct，凈利率-1.6%。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率4.2%/5.6%/0.1%，同比-0.7/-2.4/-0.3pct。
分業(yè)務(wù)看，黃金珠寶雙位數(shù)增長，珠寶+餐飲拓店步伐穩(wěn)健
收入拆分：63%珠寶+23%地產(chǎn)銷售+5%商業(yè)運(yùn)營+2.6%食品+2.4%餐飲+其他。
1）珠寶時尚收入367.3億，同增11%，歸母凈利亦雙位數(shù)增長。珠寶時尚毛利率7.7%，較為穩(wěn)定；老廟+亞一門店總數(shù)凈增429家至4994家，其中加盟/直營4733/261家，分別凈增418/11家，渠道拓展步伐穩(wěn)健。
2）餐飲收入14.2億，同增120%，預(yù)制菜收入近1.4億。餐飲占比提升1.2pct至2.4%；毛利率67%，同比+3.6pct；松鶴樓面館門店凈增30家至173家。
3）其余產(chǎn)業(yè)：食品、百貨及工藝品15.4億（+35%）/醫(yī)藥健康5.0億（+31%）/化妝品4.5億（+7%）/表業(yè)7.2億（+8%）/其他產(chǎn)業(yè)運(yùn)營2.8億（-44%）/酒業(yè)0.59億（-97%）/商業(yè)運(yùn)營28.9億（+18%）/地產(chǎn)銷售135.6億（+49%）。
金價沖高，黃金珠寶需求上行，金銀珠寶增速位居社零各分項(xiàng)前列
1）國內(nèi)外金價23年沖高，24年至今在美降息預(yù)期下延續(xù)上漲趨勢并創(chuàng)新高。
2）據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年限額以上單位金銀珠寶社零達(dá)3310億，同增13.3%，僅次于餐飲增速位居各分項(xiàng)第二，優(yōu)于整體7.2%增速。
盈利預(yù)測與估值：古法金等高毛利產(chǎn)品占比增加提升單店盈利空間，黃金珠寶和餐飲渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤21.3、26.2、30.3億元，同增5.05%、23%、15.7%，對應(yīng)PE為11.4/9.3/8X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金價波動；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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