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平價視角下偏弱的偏債及平衡型
　　相較于2022年以來的三次類似行情：① 2022.03-2022.07，② 2022.12-2023.01，③2023.10，2024年初有兩個異?，F(xiàn)象值得關注：
　　1）在反彈時，偏債型轉債出現(xiàn)兩次逆勢下跌，而近三次類似行情中偏債型轉債與市場整體方向并未出現(xiàn)過明顯背離。
　　2）平衡型轉債凈值差額并未完全收斂，除了2023年10月的高平價分組也出現(xiàn)了未收斂的凈值差額外，在反彈后各平價分組凈值未現(xiàn)明顯差異：
　　問題一：為什么偏債型轉債出現(xiàn)背離及當前位置？
　　偏債型轉債又可分為兩類，一類是浦發(fā)、隆22等價值中樞穩(wěn)定的，還一類是高YTM轉債，例如利群、靈康等，后者在市場變化時表現(xiàn)出更大的波動性。而高YTM表現(xiàn)背離的原因在主要來自市場風格調整下的流動性抽離，導致存在信用瑕疵的偏債型轉債出現(xiàn)了逆勢回調。
　　從債性的整體估值指標看，當前偏債型轉債估值依然處在歷史偏底部位置，尤其考慮了市場利率變化的純債溢價率均值顯示當前債性估值已接近2021年初永煤引發(fā)市場劇烈波動的極值附近。而相較整體估值看，高YTM轉債的YTM均值不降反升，當前甚至高于年初的水平，利差反在擴大。
　　問題二：為什么平衡型今年以來表現(xiàn)偏弱及當前位置？
　　相較1月初，平價介于100-120元的轉債估值依然壓縮較明顯，也即平衡型偏弱主要系平衡型轉債估值的負貢獻。市場整體向上突破還待約束放開，轉債市場對權益向上的彈性預期明顯受到壓制，而對于以波動性定價的轉債股性估值而言則相對受損。
　　縱向比較來看，平衡型轉債若以2022年以來位置作參考當前確在底部區(qū)間，只是考慮到期限結構在變化、市場對波動性的預期也在變化，再向前參考當前位置則相對中性，若后市權益進入震蕩調整（也即權益的弱預期轉為弱現(xiàn)實），平衡型估值或還將面臨考驗。相對而言偏股型轉債估值壓縮相對完全。
　　期限結構下的估值壓縮
　　轉債市場年齡結構正在快速崩塌中，其中25%分位值由2022-12-30的2.78年增長至2024-03-22的3.65年，存續(xù)期超過3年的轉債已接近40%。
　　未打散日期及打散日期的測算可以得到近似的結論——隨著存續(xù)期的延長，轉債估值面臨較大壓力。按打散日期的百元溢價率看，在存續(xù)期達到3年以后轉債估值即面臨壓縮的壓力。
　　策略上，偏債型當前位置有保護，高YTM利差修復的機會可把握，但應自下而上著重考慮流動性及信用風險后再做擇券；考慮后市權益或偏震蕩，平衡型當前估值位置無明顯保護，依然是需要相對規(guī)避的品種；期限結構上，臨近轉股期的次新券及存續(xù)超過3年的轉債均需考慮整體性的估值壓縮壓力。
　　風險提示：
　　正股波動較大、轉債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預期、外圍市場波動等