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事件：23年實(shí)現(xiàn)營收89.4億元，同比+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.1億元，同比+11.1%；24Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.6-5.2億，同比增長130%-160%。
　　AI需求不斷加速，助力公司多重壓力下脫穎而出。2023年P(guān)CB行業(yè)需求疲軟，庫存較高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，PCB行業(yè)產(chǎn)值下降約15%，均價(jià)下降約10%。同時(shí)公司持股84%的勝偉策產(chǎn)生1.05億虧損，核心產(chǎn)品P2pack 23Q4才量產(chǎn)。盡管如此，公司還是給出了亮眼成績(jī)單，23年4個(gè)季度歸母凈利分別同比增長-20%/+3%/+19%/27%，增速不斷向上，24年Q1取中值更是同比增長145%。公司脫穎而出主要系A(chǔ)I算力需求爆發(fā)。公司企業(yè)通訊板2023年實(shí)現(xiàn)營收約58.7億元，同比增長6.82%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)產(chǎn)品占比從22年的約7.9%增長至約21.1%。根據(jù)我們測(cè)算，22年全年相關(guān)營收約為4.34億元，23H1約為2.96億元，23H2約為9.44億元（Q3/Q4分別約為3.8和5.6億元），下半年環(huán)比增長219%。
　　數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)大增，公司直接受益。目前數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)主要用于連接通用服務(wù)器的前端網(wǎng)絡(luò)，但由于大型AI應(yīng)用需要處理的參數(shù)快速增長，往往要求部署數(shù)千甚至數(shù)十萬個(gè)加速節(jié)點(diǎn)，加速節(jié)點(diǎn)的架構(gòu)接近一個(gè)數(shù)據(jù)中心規(guī)模。根據(jù)Dell'Oro報(bào)告，預(yù)計(jì)部署在人工智能后端網(wǎng)絡(luò)中的交換機(jī)支出將使數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)擴(kuò)大50%。交換機(jī)是公司PCB產(chǎn)品最重要的終端應(yīng)用。2023年，公司800G交換機(jī)產(chǎn)品已開始批量交付，1.6T交換機(jī)已開始預(yù)研，公司在高端交換機(jī)PCB全球領(lǐng)先，將直接受益數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)擴(kuò)容。
　　 2024年形勢(shì)大好，算力/傳輸需求有望共振加速成長。由于終端系統(tǒng)廠商的庫存已顯著改善，2024年P(guān)CB行業(yè)有望迎來正增長。同時(shí)勝偉策核心產(chǎn)品P2pack在23Q4已經(jīng)量產(chǎn)，汽車業(yè)務(wù)盈利水平有望繼續(xù)提升。23年公司通過了重要海外互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)數(shù)據(jù)中心服務(wù)器和AI服務(wù)器交換機(jī)的產(chǎn)品認(rèn)證并已批量供貨；展望2024年，AI服務(wù)器有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁成長，800G交換機(jī)滲透加速，兩大成長邏輯共振，公司有望繼續(xù)高速增長，利潤率有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)收入116/143/175億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.3/27.3/33.4億元，以3月25日市值對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期