>> 國金證券-數(shù)據(jù)專題深度研究：2024年，天然氣市場重返平衡之路-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
大小： |
5489KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉道明 |
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投資邏輯
天然氣市場能否重回平衡的關(guān)鍵在于歐美。我們分析了天然氣主要出口國家2024年的對外供應(yīng)能力以及主要進口國家的需求變化，認為2024年除歐美以外地區(qū)的天然氣供需變化可大致抵消以達到相對平衡狀態(tài)，2024年市場能否回歸平衡的關(guān)鍵在于歐洲需求變化以及美國供需變化。
冬季天然氣需求開始回升。我們預(yù)計2024年10月-2025年2月，歐洲LDZ（主要為居民和商業(yè)）用氣量將同比+9.27%，美國居民和商業(yè)用電量將同比+9.59%。根據(jù)目前的氣象預(yù)測，2024年夏季北半球仍將偏暖，從而刺激夏季用電量增長，2024-2025年冬季大概率為拉尼娜現(xiàn)象，歐洲氣溫偏冷而美國氣溫偏暖。由于預(yù)計2024年歐洲經(jīng)濟較不景氣以及新能源發(fā)電增長，預(yù)計2024年3月-2025年2月歐洲工業(yè)及發(fā)電需求將同比-3.67%；2024年3、4月歐洲溫度較高，歐洲居民及商業(yè)用氣量繼續(xù)下降，但2024年10月-2025年2月受氣溫同比下降影響，用氣量將同比+9.27%。預(yù)計未來一年內(nèi)，美國工業(yè)及發(fā)電用氣量將同比+0.30%；雖然拉尼娜現(xiàn)象之下美國冬季偏暖，但2023-2024年冬季美國氣溫嚴重偏暖，因此預(yù)計2024年11月-2025年2月美國居民及商業(yè)用氣量將同比+9.59%。
美國需進行減產(chǎn)以幫助市場回歸平衡。我們認為在11月之前的累庫周期內(nèi)，天然氣市場要達到相對平衡水平，美國需要在2024年3-9月減產(chǎn)至產(chǎn)量同比減少約8000萬立方米/天。由于美國獨立油企的單位產(chǎn)氣成本大多略高于2美元/Mcfe，當前的氣價下繼續(xù)生產(chǎn)已無利可圖；同時參考歷史經(jīng)驗，以往當美國氣價跌至2美元/MMBtu以下后，美國的天然氣產(chǎn)量均會下降，直至價格回升至2.5美元/MMBtu以上，因此我們認為本輪氣價下跌之后美國油企將再次進行較大規(guī)模減產(chǎn)。我們假設(shè)在這個累庫周期內(nèi)，歐美的天然氣需求下降需要通過美國減產(chǎn)和歐美加快累庫承擔，在不同的累庫速度假設(shè)下，美國在2024年3-9月期間的天然氣產(chǎn)量需要分別同比下降8122/7509/6897萬立方米/天，以抵消消費量下降的影響。
美國或?qū)⑦M行更大規(guī)模的減產(chǎn)，足以幫助市場回歸平衡。若美國天然氣減產(chǎn)規(guī)模不足，將會使市場處于持續(xù)過剩狀態(tài)，我們認為，價格不上漲至頁巖氣生產(chǎn)商獲得一定利潤時將會有越來越多的生產(chǎn)商加入減產(chǎn)隊伍，在此前計算的為達到市場平衡所需的減產(chǎn)規(guī)模下，歐美天然氣庫存將在2024年10月達到歷史最高值，因此最終實際的減產(chǎn)規(guī)?；虺^上述所需的規(guī)模。在我們的大規(guī)模減產(chǎn)假設(shè)下，2024年3月-2025年2月，美國天然氣產(chǎn)量同比-4.28%，歐美天然氣庫存將在2024年6月達到正常水平，2025年2月底歐美天然氣庫存將回落至867億立方米的較低水平；HH現(xiàn)貨價在冬季可達到3美元/MMBtu以上，較2024年3月19日的1.55美元/MMBtu相比漲幅為93.54%。在中等規(guī)模減產(chǎn)假設(shè)下，2024年3月-2025年2月，美國天然氣產(chǎn)量同比-1.60%，歐美天然氣庫存將在2024年12月達到正常水平，2025年2月底歐美天然氣庫存將回落至1156億立方米的中等水平；HH現(xiàn)貨價在冬季可上漲至2.5美元/MMBtu以上，較2024年3月19日的價格相比漲幅為61.29%。
風險提示
2024-2025年冬季氣溫下降不足預(yù)期的風險；經(jīng)濟增速不及預(yù)期的風險；天然氣減產(chǎn)規(guī)模不足的風險；歐美以外市場供需發(fā)生巨大變化的風險；其他第三方數(shù)據(jù)來源出現(xiàn)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響的風險。
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