>> 國(guó)投證券-三只松鼠(300783)高端性價(jià)比效果凸顯，全產(chǎn)品全渠道勢(shì)能向上-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙國(guó)防,王玲瑤 |
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事件：
公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.15億元，同比-2.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比+69.85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比+148.72%。
高端性價(jià)比牽引全品類全渠道變革，效果持續(xù)兌現(xiàn)
2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.15億元，同比-2.45%，折合23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.32億元，同比+29.18%，在春節(jié)錯(cuò)期背景下依然延續(xù)此前高速增長(zhǎng)，營(yíng)收增速逐季企穩(wěn)回升，印證公司聚焦“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，優(yōu)化內(nèi)部供應(yīng)鏈，賦能全品類全渠道增長(zhǎng)的成長(zhǎng)勢(shì)能。分渠道看，2023年線上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.51億元，同比+3.40%。其中天貓、京東分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.38、11.97億元，分別同比-12.22%、-30.53%，主流電商平臺(tái)流量紅利見頂，去中心化趨勢(shì)明確，抖音實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元，同比+118.51%，公司把握直播電商快速崛起趨勢(shì)，形成“抖+N”全渠道協(xié)同體系。線下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.63億元，同比-13.63%，主因傳統(tǒng)店型精簡(jiǎn)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)向契合性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)的“國(guó)民零食店”，23年傳統(tǒng)店型實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66億元，同比縮量6.78億元，國(guó)民零食店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億元，23H2擴(kuò)店至149家，以性價(jià)比屬性拓展社區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景，未來成長(zhǎng)可期，分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.41億元，在春節(jié)錯(cuò)期背景下依然實(shí)現(xiàn)11.33%增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，堅(jiān)果品類營(yíng)收占比53.59%，公司本身具備堅(jiān)果品牌心智，當(dāng)前縱深堅(jiān)果供應(yīng)鏈持續(xù)積累品類優(yōu)勢(shì)，綜合品類營(yíng)收同比+24.92%，領(lǐng)跑所有品類，預(yù)計(jì)與公司在“高端性價(jià)比”牽引下加速上新相關(guān)，2023年3月以來三只松鼠累計(jì)上新超1000款SKU，小鹿藍(lán)藍(lán)上新超200款SKU。
戰(zhàn)略調(diào)整效果顯著，利潤(rùn)率重回提升通道
2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比+70.30%，折合23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.32億元，同比+41.07%，利潤(rùn)落在業(yè)績(jī)預(yù)告上限位置。利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，與公司調(diào)整運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向品類精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，精簡(jiǎn)流量投放相關(guān)。2023年公司整體毛利率23.33%，同比-3.41pct，主因公司轉(zhuǎn)向“高端性價(jià)比”，提供優(yōu)質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品，終端價(jià)格帶有所下移，但公司在供應(yīng)鏈全鏈路提質(zhì)增效，深挖供應(yīng)鏈利潤(rùn)空間。2023年銷售費(fèi)用率17.39%，同比-3.62pct，公司以品類運(yùn)營(yíng)、性價(jià)比等特征契合消費(fèi)者需求，縮減流量投放帶動(dòng)費(fèi)用率縮減，管理費(fèi)用率3.20%，同比-0.69pct，來自于內(nèi)部運(yùn)營(yíng)提效。2023年凈利率3.09%，同比+1.32pct，重回凈利率提升通道。
內(nèi)生改革催化勢(shì)能向上，重回百億目標(biāo)可期
公司以“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略為指引，進(jìn)行“品銷合一”組織調(diào)整，重構(gòu)“一品一鏈”供應(yīng)鏈管理模式，在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、倉儲(chǔ)、物流交付、渠道運(yùn)營(yíng)等全鏈路提質(zhì)增效，深挖供應(yīng)鏈利潤(rùn)空間。采購端，公司與國(guó)際頭部企業(yè)及農(nóng)場(chǎng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)基地建立直采合作，實(shí)現(xiàn)原料端降本。生產(chǎn)端，公司由過去全OEM模式逐步布局二產(chǎn)，對(duì)于核心堅(jiān)果品類，建立每日?qǐng)?jiān)果、夏威夷果、碧根果、開心果四大示范工廠，同時(shí)與翱蘭合作建立手剝巴旦木工廠，縱深堅(jiān)果供應(yīng)鏈，挖掘生產(chǎn)端利潤(rùn)空間的同時(shí)進(jìn)一步保障產(chǎn)品品質(zhì)。市場(chǎng)端，“品銷合一”運(yùn)營(yíng)模式下，能夠快速洞察消費(fèi)者需求變化，進(jìn)而引導(dǎo)上游產(chǎn)品研發(fā)推新。公司自2022年底推行“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，23H2實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2024年貨節(jié)全渠道實(shí)現(xiàn)超60%大幅增長(zhǎng)，公司當(dāng)前改革效果逐步兌現(xiàn)，內(nèi)生改革驅(qū)動(dòng)全渠道勢(shì)能向上，2024年重回百億目標(biāo)可期。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入增速分別為40.96%、25.76%、18.68%，凈利潤(rùn)增速分別為57.80%、35.66%、29.88%，看好公司“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略所帶動(dòng)的全品類全渠道增長(zhǎng)勢(shì)能，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.95元，相當(dāng)于2024年30X的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題
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