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投資要點(diǎn)：
　　循環(huán)業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，打造堅(jiān)實(shí)盈利底盤。2023年，公司全年收入為331.84億元，同比增長(zhǎng)10.2%；毛利為48.12億元，同比增長(zhǎng)13.7%。2023年，公司全年循環(huán)型業(yè)務(wù)（包括社區(qū)空間的住宅物業(yè)服務(wù)、商企空間的物業(yè)及設(shè)施管理業(yè)務(wù)、科技板塊的BPaaS解決方案業(yè)務(wù)等）收入為266.65億元，同比增長(zhǎng)14.2%，收入占比為80.4%，較2022年增加了2.8個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司年內(nèi)利潤(rùn)為20.36億元，同比增長(zhǎng)28.3%；EBITDA為35.58億元，同比增長(zhǎng)25.3%；核心凈利潤(rùn)（為經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)活動(dòng)創(chuàng)造的年內(nèi)利潤(rùn)）為23.40億元，同比增長(zhǎng)29.8%。2023年，公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.86億元，盈余保障倍數(shù)為1.3倍。
　　股東回報(bào)大幅提升，積極回購(gòu)維護(hù)信心。董事會(huì)建議以截至2023年12月31日止年度的核心凈利潤(rùn)的55%對(duì)股東進(jìn)行利潤(rùn)分配，較2022年核心凈利潤(rùn)分紅比例16%有大幅度提升。公司2023年全年利潤(rùn)分配為每股1.092元，根據(jù)2024年3月22日收盤價(jià)計(jì)算，公司股息率為5.94%。截至2023年底，公司已累計(jì)回購(gòu)H股股份218.56萬(wàn)股，占公司截至2023年底為止總股本的比例為0.19%，已支付的總金額約為港幣5353.89萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用）。
　　主業(yè)扎實(shí)持續(xù)擴(kuò)張，蝶城戰(zhàn)略帶動(dòng)修復(fù)。分項(xiàng)收入來(lái)看，2023年公司社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)收入為187.38億元，同比增長(zhǎng)13.0%，總收入占比為56.5%，主要得益于公司突出的存量市場(chǎng)拓展能力；商企和城市空間綜合服務(wù)收入為116.64億元，同比增長(zhǎng)4.7%，總收入占比為35.2%，主要受物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)增長(zhǎng)及開發(fā)商增值服務(wù)下降綜合影響所致；AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)收入為27.81億元，同比增長(zhǎng)16.9%，總收入占比為8.4%，主要來(lái)自于企業(yè)遠(yuǎn)程運(yùn)營(yíng)服務(wù)的收入增長(zhǎng)。2023年公司毛利率為14.5%，較2022年提升0.4個(gè)百分點(diǎn)；循環(huán)型業(yè)務(wù)毛利率為12.7%，較2022年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　深耕三大戰(zhàn)略，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。截止2023年底，公司累計(jì)打造621個(gè)蝶城底盤，累計(jì)對(duì)150個(gè)蝶城進(jìn)行流程改造，包含1124個(gè)住宅物業(yè)項(xiàng)目，其中2023年新增112個(gè)蝶城的流程改造。已改造蝶城的整體提效幅度達(dá)到4.5個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)物梁行2023年持續(xù)在五大賽道中深化拓展，客戶矩陣進(jìn)一步豐富，2023年公司與萬(wàn)科間持續(xù)關(guān)連交易收入占比進(jìn)一步下降至13.5%。2023年，鳳梨一號(hào)使用人次達(dá)到316.5萬(wàn)次，黑貓系通行設(shè)備使用人次達(dá)到41.2億次。2023年公司將業(yè)務(wù)與AI結(jié)合，“靈石”+“飛鴿”助力空間效率的持續(xù)提升。
　　投資建議：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。綜合PE估值和PS估值，我們給予合理價(jià)值區(qū)間人民幣47.36元至53.21元（折合港幣51.48元至57.84元）。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨下行和政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。