>> 民生證券-天賜材料(002709)2023年年報點評：電解液盈利承壓，市場占有率穩(wěn)步提升-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 891KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康,李佳,李孝鵬 |
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事件。2023年3月25日，公司全年實現(xiàn)營收154.05億元，同比-30.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.91億元，同比-66.92%，扣非后歸母凈利潤18.24億元，同比-67.08%，業(yè)績整體符合快報預(yù)期。
Q4業(yè)績拆分。營收和凈利：公司2023Q4營收32.81億元,同比-44.29%，環(huán)比-20.71%，歸母凈利潤為1.39億元，同比-89.74%，環(huán)比-70.02%，扣非后歸母凈利潤為1.14億元，同比-91.10%，環(huán)比-73.93%。毛利率：2023Q4毛利率為16.96%，同增-13.94pct，環(huán)增-7.36pct。凈利率：2023Q4凈利率為4.05%，同比-19.56pcts，環(huán)比-7.52pcts。費用率：公司2023Q4期間費用率為9.72%，同比-4.62pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.51%、3.62%、4.13%、1.46%。
電解液盈利承壓。出貨量方面，公司23年電解液銷量39.6萬噸，同比增長24%，四季度出貨約10.9萬噸。單噸盈利方面，公司23年電解液噸凈利0.4-0.5萬/噸，我們測算Q4電解液噸凈利約0.2-0.25萬/噸，噸凈利環(huán)比下滑的主要原因：1、行業(yè)競爭加劇，電解液加工費進(jìn)一步下滑，2、碳酸鋰價格在四季度仍處于降價通道，單位盈利受減值影響。
一體化布局優(yōu)勢顯著，市占率逐步提升。公司核心原材料自供比例持續(xù)提升，6F和LiFSI自供比例達(dá)到93%以上，部分添加劑自供比例超80%，后續(xù)隨4C快充、4680大圓柱電池放量，公司預(yù)計LiFSI添加比例將穩(wěn)步提升，有效增厚電解液單噸利潤。海外布局方面，公司德國OEM工廠順利投產(chǎn)，北美電解液項目持續(xù)推進(jìn)，并加速開拓海外客戶，設(shè)立韓國配樣室，精準(zhǔn)配套LG、SDI等韓國客戶。市占率方面，隨著公司一體化布局完善和產(chǎn)能加速釋放，23年公司電解液國內(nèi)市場占有率提升至36.4%
磷鐵盈利承壓，資源循環(huán)深入布局。公司23年磷酸鐵虧損，主要原因為：1、下游去庫+新產(chǎn)能設(shè)備調(diào)試，整體開工率不及預(yù)期，2、市場價格戰(zhàn)超預(yù)期。公司積極優(yōu)化磷酸鐵工藝，持續(xù)提升產(chǎn)品性能并降低成本，24年有望實現(xiàn)盈虧平衡。資源循環(huán)業(yè)務(wù)方面，公司碳酸鋰提純產(chǎn)線投產(chǎn)并著手碳酸鋰濕法冶煉工藝研發(fā)，打造原礦端到高級純碳酸鋰的整鏈加工產(chǎn)能。
投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營收153.68、194.72、238.97億元，同比增速分別為-0.2%、26.7%、22.7%，歸母凈利潤為14.92、23.63、32.05億元，同比分別為-21.1%、+58.4%、+35.6%，當(dāng)前時點對應(yīng)PE為26、16、12倍，考慮到公司一體化布局，盈利優(yōu)勢明顯，目前處于周期底部，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。
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