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事件：恒生電子于3月24日晚發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.81億元，同比增長(zhǎng)11.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.24億元，同比增長(zhǎng)30.50%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.48億元，同比增長(zhǎng)26.51%。
　　四季度增速放緩，下半年機(jī)構(gòu)客戶預(yù)算執(zhí)行率下滑所致。根據(jù)計(jì)算可知，公司23年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.14億元，同比增長(zhǎng)5.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比減少24.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9.11億元，同比增長(zhǎng)11.8%。金融機(jī)構(gòu)IT預(yù)算的執(zhí)行率有所下降，項(xiàng)目管理更趨嚴(yán)格，客戶采購(gòu)立項(xiàng)、采購(gòu)決策流程以及驗(yàn)收流程拉長(zhǎng)，使得公司四季度收入增長(zhǎng)較往年受到一定影響。
　　費(fèi)用控制穩(wěn)健，人效持續(xù)提升。1）從費(fèi)用角度，恒生電子2023年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用同比增速分別為-4.3%/+9.5%/+13.4%，公司維持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，同時(shí)在銷售、管理方面持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控；2）從經(jīng)營(yíng)角度，恒生電子2023年毛利率為74.84%，同比提升1.28pct，業(yè)務(wù)產(chǎn)品化程度有所提升，公司2023年人均創(chuàng)收達(dá)到54.88萬(wàn)元，同比提升12%。
　　F3.0全鏈路信創(chuàng)適配落地，大模型應(yīng)用生態(tài)持續(xù)擴(kuò)容。1）信創(chuàng)方面：公司新一代核心交易系統(tǒng)UF3.0新簽2家戰(zhàn)略客戶，并在2家頭部券商項(xiàng)目竣工，內(nèi)存交易版本完成客戶上線；投資交易系統(tǒng)O45完成全棧信創(chuàng)研發(fā)，新簽53家客戶，并在華寶基金等24家客戶竣工，為O45在證券基金保險(xiǎn)行業(yè)迭代升級(jí)創(chuàng)立良好開端；公司所有主產(chǎn)品已完成信創(chuàng)適配，助力70多家金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)核心系統(tǒng)自主創(chuàng)新升級(jí)。2）大模型方面：公司于2023年6月發(fā)布新一代投研打開方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行業(yè)大模型LightGPT。10月19日，公司發(fā)布金融大模型LightGPT最新版本，新版本在整體模型效果、安全合規(guī)性、推理速度上分別提升15%、13%、50%，并面向金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)LightGPT7B開源，推理和訓(xùn)練全面適配華為昇騰系列。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為17.91、19.91、22.23億元，同比增速分別為26%/11%/12%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為25/22/20倍?？紤]到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)資本市場(chǎng)改革與金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化投入加速，因此公司具備估值修復(fù)的空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；頭部甲方自研力度加大。