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公告要點(diǎn)：公司2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1732.12億元，同比+26.12%，歸母凈利潤(rùn)70.22億元，同比-15.06%，扣非后歸母凈利潤(rùn)48.34億元，同比+7.98%，其中海外營(yíng)收同比翻倍增長(zhǎng)達(dá)536.11億元。2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537.08億元，同環(huán)比分別+41.9%/+8.4%，歸母凈利潤(rùn)20.27億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.26億元，同比均大幅增長(zhǎng)，環(huán)比分別-44.2%/-66.4%，Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展，高端化與全球化并進(jìn)突破。2023年全年公司實(shí)現(xiàn)銷量120萬(wàn)臺(tái)，同比+15.85%，其中海外銷量31.4萬(wàn)臺(tái)，同比+82.37%，新能源汽車銷量25.64萬(wàn)臺(tái)，同比翻倍以上增長(zhǎng)；20萬(wàn)元以上價(jià)格帶車型銷量22.58萬(wàn)臺(tái)，占比超18%，23年單車均價(jià)14.14萬(wàn)元，同比提升1.2萬(wàn)元。23Q4公司銷量36.67萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比+38.3%/+6.0%，單車均價(jià)（近似）14.65萬(wàn)元，同環(huán)比+2.6%/+2.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q4坦克銷量占比13.5%，同比+0.5pct。23Q4公司毛利率18.47%，同環(huán)比分別+0.5/-3.2pct，同比提升主要系規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)比下降主要系Q4行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司經(jīng)銷商返點(diǎn)增加所致。Q4銷管研費(fèi)用率分別5.9%/3.1%/4.8%，分別同比++0.6/-0.7/+0.2pct，分別環(huán)比+2.2/+1.0/+0.7pct，環(huán)比大幅增加主要系年底獎(jiǎng)金一次性計(jì)提發(fā)放所致。Q4公司扣非后凈利率1.9%，同環(huán)比+1.6/-4.3pct，扣非后單車盈利0.28萬(wàn)元，環(huán)比-68.3%。全年扣非后單車凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.39萬(wàn)元，同比-6.4%。公司持續(xù)加速生態(tài)出海，持續(xù)加大研發(fā)投入，全球化/電動(dòng)化/智能化不斷進(jìn)階，高質(zhì)量向上發(fā)展。
　　展望2024年，電動(dòng)智能化以及全球化發(fā)展持續(xù)，新車周期依然強(qiáng)勢(shì)。2024年長(zhǎng)城汽車將以魏牌高山行政加長(zhǎng)版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌藍(lán)山激光雷達(dá)版本和全新高端轎車/SUV等更多產(chǎn)品，以開啟全新征程，持續(xù)推進(jìn)智能新能源轉(zhuǎn)型；同時(shí)公司持續(xù)豐富海外市場(chǎng)布局，推進(jìn)巴基斯坦KD工廠、厄瓜多爾KD工廠，馬來西亞KD工廠新項(xiàng)目的簽約投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司全球化和高端化發(fā)展進(jìn)一步加速，但國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然較為激烈，我們小幅上調(diào)公司2024~2025年?duì)I收預(yù)期，基本維持2024~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，營(yíng)收由2006/2445億元上調(diào)至2244/2549億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為89/117億元，2026年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為2834/151億元，2024~2026年?duì)I收同比增速分別為+30%/+14%/+11%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為+27%/+31%/+29%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.0/1.4/1.8元，對(duì)應(yīng)PE為22/17/13倍，維持長(zhǎng)城汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、車企價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。