>> 華泰證券-圖說(shuō)美國(guó)月報(bào)：3月美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)上調(diào)，聯(lián)儲(chǔ)偏鴿-240330
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2024/3/31 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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圖說(shuō)美國(guó)宏觀月報(bào)|2024年3月第七期
本篇為圖說(shuō)美國(guó)宏觀月報(bào)第七期。2月非農(nóng)就業(yè)和核心通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，前者部分受到偏高氣溫提振。3月美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步改善，其中消費(fèi)仍有韌性，地產(chǎn)改善較為明顯，金融條件則進(jìn)一步放松。FOMC維持全年降息3次的指引，表態(tài)偏鴿，但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，3月以來(lái)6月首次降息的概率從81%下降至68%，2024年累計(jì)降息幅度下降9bp至76bp。往前看，關(guān)注4月非農(nóng)數(shù)據(jù)（4月5日）和通脹數(shù)據(jù)（4月10日）。
增長(zhǎng)：增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步改善
美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)上調(diào)，消費(fèi)仍有韌性，地產(chǎn)改善明顯，企業(yè)投資仍偏弱。彭博對(duì)美國(guó)2024年GDP增速的預(yù)期繼2月大幅上調(diào)0.5pp至2%后，3月進(jìn)一步上調(diào)至2.2%；地方聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型顯示一季度GDP季比折年增速在2%左右。消費(fèi)方面，實(shí)際消費(fèi)環(huán)比增速?gòu)?0.2%回升至2月的0.4%，3月Redbook和BEA刷卡支出數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)動(dòng)能或小幅放緩，但仍位于高位。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率回升至6.9%的較高水平，但1-2月新屋和成屋銷(xiāo)售均較去年四季度有所改善。投資方面，2月核心資本品訂單（三個(gè)月環(huán)比折年）邊際回落，地方聯(lián)儲(chǔ)PMI資本支出計(jì)劃也保持低位，指示企業(yè)設(shè)備投資仍然偏弱。
金融條件：3月以來(lái)高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松11個(gè)基點(diǎn)
3月FOMC維持全年降息3次的指引，疊加股市表現(xiàn)，金融條件進(jìn)一步放松。美國(guó)主要金融條件指數(shù)均出現(xiàn)放松，高盛金融條件指數(shù)3月以來(lái)累計(jì)放松11bp，為2022年9月以來(lái)最寬松水平。其中，股市上漲為主要貢獻(xiàn)，長(zhǎng)端利率和美元貢獻(xiàn)變化不大：股市、信用利差和匯率分別貢獻(xiàn)8bp、2bp、1bp。具體看，3月以來(lái)標(biāo)普500累計(jì)上漲2.1%，投資級(jí)企業(yè)債利差收窄8bp至1.16%，而2年和10年美債收益率回落3、2個(gè)基點(diǎn)至4.59%、4.23%，美元指數(shù)小幅上漲0.1%至104.3。
通脹：2月CPI整體偏強(qiáng)，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期變動(dòng)不大
2月美國(guó)核心CPI超預(yù)期，但整體喜憂(yōu)參半，通脹預(yù)期變化不大。2月美國(guó)核心CPI環(huán)比0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%。分項(xiàng)來(lái)看，核心商品通脹由負(fù)轉(zhuǎn)正，2月環(huán)比大幅反彈0.4pct至0.3%，其中二手車(chē)和服裝是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，但Manheim指數(shù)指示CPI二手車(chē)分項(xiàng)環(huán)比3月可能邊際回落。核心服務(wù)高位回落：1月跳升的等價(jià)租金（OER）以及住房外的其他核心服務(wù)分項(xiàng)均下行，顯示OER權(quán)重調(diào)整和“1月效應(yīng)”對(duì)通脹的擾動(dòng)一定程度消退，而Zillow和Apartment list等新簽租金指數(shù)指示住房未來(lái)有望降溫。通脹預(yù)期方面，盡管2月通脹偏強(qiáng)，但市場(chǎng)定價(jià)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期變動(dòng)不大。
勞工市場(chǎng)：2月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期回升，部分受到偏高氣溫提振
2月新增非農(nóng)就業(yè)均超預(yù)期回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡仍在持續(xù)。2月美國(guó)新增非農(nóng)27.5萬(wàn)，超過(guò)彭博一致預(yù)期的20萬(wàn)人，但2023年12月和1月合計(jì)下修16.7萬(wàn)人。分項(xiàng)來(lái)看，政府、教育/保健服務(wù)、休閑酒店業(yè)等表現(xiàn)較好，商品部門(mén)就業(yè)持續(xù)放緩。1月惡劣天氣擾動(dòng)消退，2月小時(shí)工資環(huán)比超預(yù)期回落0.4pct至0.1%；周均工作時(shí)長(zhǎng)仍然低迷。氣溫偏高一定程度推高2月新增非農(nóng)就業(yè)，剔除影響后，2月新增非農(nóng)就業(yè)約為18.6萬(wàn)，其他就業(yè)指標(biāo)顯示勞動(dòng)市場(chǎng)再平衡仍在進(jìn)行中。1月JOLTS崗位空缺和2月Indeed崗位空缺小幅回落，NFIB調(diào)查小企業(yè)招聘意愿回落至疫情前水平以下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致金融體系脆弱性爆發(fā)。
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