>> 國海證券-安能物流(9956.HK)2023年年度業(yè)績(jī)公告點(diǎn)評(píng)：改革成效顯著，加盟快運(yùn)龍頭基本面大幅改善-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2024年3月26日，安能物流發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)公告：
2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.17億元，同比增長(zhǎng)6.23%；實(shí)現(xiàn)毛利潤12.68億元，同比增長(zhǎng)73.61%。毛利率12.79%，同比增長(zhǎng)4.96pcts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比扭虧為盈（2022年同期為虧損4.00億元）。歸母凈利率3.96%，2022年同期為-4.28%。
2023H2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.67億元，同比增長(zhǎng)3.29%；實(shí)現(xiàn)毛利潤7.16億元，同比增長(zhǎng)56.84%。毛利率13.34%，同比增長(zhǎng)4.55pcts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元，同比扭虧為盈（2022年同期為虧損5.75億元）。歸母凈利率4.34%，2022年同期為-11.06%。
投資要點(diǎn):
利潤與品質(zhì)并重，有效規(guī)模增長(zhǎng)改革成效顯著
2023年是安能物流深度轉(zhuǎn)型之年，公司由原來的貨量、規(guī)模主導(dǎo)轉(zhuǎn)向利潤與品質(zhì)并重，聚焦于有效規(guī)模增長(zhǎng)。2023年，公司完成零擔(dān)貨運(yùn)總量1203.70萬噸，同比持平，其亮點(diǎn)在于貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：迷你小票（70公斤或以下）及小票零擔(dān)（70-500公斤）貨量分別增加9.1%及2.4%，大票零擔(dān)（500公斤以上）貨量下降9.7%，票均重由2022年的106公斤下降至2023年的93公斤。由于小票零擔(dān)的單價(jià)和利潤率較高，貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司服務(wù)總單價(jià)由2022年的750元/噸上升74元/噸至2023年的824元/噸，同比上升9.9%。
我們認(rèn)為貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化除了系公司自身主動(dòng)選擇，其本身也對(duì)公司的產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量也提出了更高的要求，因此提升服務(wù)質(zhì)量也是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要組成部分。時(shí)效性方面，2023年安能物流平均運(yùn)單時(shí)長(zhǎng)同比下降10.1%至72小時(shí)以內(nèi)，時(shí)效兌現(xiàn)率同比提高12pcts至73.2%。此外，公司每十萬件遺失件數(shù)由2022年的1.2件下降至2023年的0.2件，每十萬件破損件數(shù)由2022年的49.0件下降至2023年的32.6件。綜合來看，公司產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量提升效果顯著，每十萬件投訴件數(shù)由2022年的1294件下降至2023年的461件，同比下降64.4%。產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的提升為公司貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、議價(jià)能力提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
核心成本下降+費(fèi)用改善，利潤端扭虧為盈
在貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、議價(jià)能力提升之余，公司在核心成本節(jié)降方面也取得進(jìn)展，雖然單位總營業(yè)成本由2022年的691元/噸上升27元/噸至2023年的718元/噸，同比上升3.9%，但單位收入漲幅大于單位成本漲幅，最終單位毛利提升。拆分來看，成本上升主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致增值成本及派送成本上升，而核心分撥及運(yùn)輸成本下降幅度較大。具體來看，單位分撥中心/干線運(yùn)輸/增值服務(wù)/派送服務(wù)成本分別為170/317/31/200元/噸，同比分別-8/-3/+3/+35元/噸，變化幅度分別為-4.5%/-0.9%/+10.7%/+21.2%。
其中，單位分撥中心成本下降主要得益于裁撤小型分撥中心、勞工效率提高；單位干線運(yùn)輸成本下降得益于燃油成本下降，以及裁撤小型分撥中心后干線線路拉直；單位增值服務(wù)成本上升主要由于公司按照運(yùn)輸票數(shù)而非重量收取增值服務(wù)費(fèi)，運(yùn)輸票數(shù)增加導(dǎo)致按重量計(jì)算的單位固定成本增加。而單位派送服務(wù)成本增加一方面同樣系小票貨量增加，另一方面也由于公司調(diào)整支付給貨運(yùn)合作商的派送費(fèi)以提高服務(wù)質(zhì)量。由于分撥網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)已于2023年7月前完成，2023H2公司單位分撥中心/干線運(yùn)輸成本改善更為明顯，已降至156/310元/噸。
價(jià)升、核心成本下降雙重驅(qū)動(dòng)下，公司毛利水平明顯改善。公司單位毛利從2022年的59元/噸上升47元/噸至2023年的106元/噸，同比上升79.66%。毛利率同比上升4.96pcts至12.79%。此外，公司嚴(yán)格執(zhí)行費(fèi)用管控，單位一般及行政開支從2022年的73.69元/噸下降9.41元/噸至2023年的64.28元/噸，降幅為12.77%，費(fèi)率同比下降1.76pcts至7.80%，因此，2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤率3.96%，同比+8.24pcts，同比扭虧為盈（2022年同期為-4.28%）。
貨量領(lǐng)先，末端強(qiáng)化+轉(zhuǎn)運(yùn)提效，全網(wǎng)快運(yùn)龍頭加速啟航
據(jù)運(yùn)聯(lián)研究估計(jì)，2022年安能物流憑借15.7%的市場(chǎng)占有率位列全網(wǎng)快運(yùn)12強(qiáng)首位，公司具備貨量規(guī)模的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2023年，公司更加重視末端，持續(xù)在提升末端產(chǎn)品服務(wù)、并強(qiáng)化加盟商網(wǎng)絡(luò)發(fā)展。一方面，公司針對(duì)不同終端客戶偏好提供多元化產(chǎn)品服務(wù)，如定時(shí)達(dá)、安心達(dá)、普惠達(dá)等；另一方面，公司加強(qiáng)與頭部加盟商的關(guān)系，2022年及2023年頭部加盟商保留率分別為95.7%及98.2%。
此外，2023年公司裁撤了55個(gè)效率相對(duì)較低的分撥中心，并出售了多余的干線卡車，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)運(yùn)效能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。面對(duì)步入高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)新階段，公司作為全網(wǎng)加盟快運(yùn)龍頭，在價(jià)格、成本方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將持續(xù)放大公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，最終體現(xiàn)為業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，全網(wǎng)快運(yùn)龍頭迎來投資機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
根據(jù)公司2023年年度業(yè)績(jī)公告，我們調(diào)整并引入2026年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)安能物流2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為112.04億元、126.99億元與139.59億元，歸母凈利潤分別為5.98億元、7.40億元與8.40億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.74倍、7.07倍與6.23倍。公司作為國內(nèi)加盟制快運(yùn)龍頭企業(yè)，中短期來看戰(zhàn)略調(diào)整、管理改善成效初步顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期來看有望受益于零擔(dān)加速滲透帶來的成
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