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投資要點：公司成功控股并表華安基金，公募產(chǎn)品布局順利起步，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在市場活躍度較低背景下有所下滑，股權(quán)投行業(yè)務(wù)高基數(shù)下承壓。合理價值區(qū)間17.24-18.96元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　【事件】國泰君安發(fā)布2023年年度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入361.4億元，同比+1.9%；歸母凈利潤93.7億元，同比-18.5%；對應(yīng)EPS 0.98元，ROE 6.0%，同比-1.9pct。我們預(yù)計公司歸母凈利潤下滑主要是由于減值計提等。公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營收入占比分別為19%/10%/11%/8%/25%。第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.1億元，同比+4.1%，環(huán)比+4.8%；歸母凈利潤7.5億元，同比-75.8%，環(huán)比-74.1%。
　　財富管理業(yè)務(wù)加快構(gòu)建“投顧驅(qū)動、科技賦能”的財富管理模式。2023年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入67.9億元，同比-11.2%，占營業(yè)收入比重18.8%。全市場日均股基交易額9625億元，同比-4.0%。公司代銷金融產(chǎn)品收入7.18億元，同比-7.9%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.6%，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模7444億元，同比+1.2%?！熬硗丁蓖额櫂I(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)保有規(guī)模127.31億元、較上年末增長122.5%。公司兩融余額889億元，較年初+2%，市場份額5.39%，同比-0.27pct。
　　著力打造“產(chǎn)業(yè)投行、綜合投行、數(shù)字投行”。2023年公司投行業(yè)務(wù)收入36.9億元，同比-14.5%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-41.9%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+30.6%。股權(quán)主承銷規(guī)模624.9億元，排名第6；其中IPO 22家，募資規(guī)模317億元；再融資40家，承銷規(guī)模308億元。債券主承銷規(guī)模10352億元，排名第5；其中公司債、地方政府債、金融債承銷規(guī)模分別為3178億元、2422億元、1968億元。IPO儲備項目35家，排名第8，其中兩市主板18家，創(chuàng)業(yè)板10家，科創(chuàng)板7家。
　　資管業(yè)務(wù)持續(xù)打造泛固收、泛權(quán)益和融資業(yè)務(wù)競爭力，資管規(guī)模持續(xù)增長。2023年公司資管業(yè)務(wù)收入41.0億元，同比+148.5%。資產(chǎn)管理規(guī)模5431億元，同比+25.3%。公司資管業(yè)務(wù)收入大增主要是因為上年將華安基金納入合并范圍僅2月，本年全年納入合并范圍。國泰君安資管加強核心投研能力建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，固收產(chǎn)品、行業(yè)主題基金等業(yè)績表現(xiàn)較好。華安基金管理資產(chǎn)規(guī)模6752.92億元，同比+8.8%。華安基金加快多元化布局，主動權(quán)益堅持打造“中心化研究平臺+多元化投資團(tuán)隊”；固定收益重點產(chǎn)品培育顯現(xiàn)成效。
　　自營積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)，堅定向低風(fēng)險、非方向性轉(zhuǎn)型。2023年公司投資收益（含公允價值）91.3億元，同比+29.9%；2023年第四季度投資收益（含公允價值）13.9億元，同比-47.9%。權(quán)益投資秉持價值投資策略，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置;固收投資有效把握境內(nèi)外市場配置及波動性交易機(jī)會，實現(xiàn)穩(wěn)健盈利。
　　投資建議：我們預(yù)計公司2024-26E年EPS分別為1.20/1.32/1.48元，BVPS分別為17.24/17.96/18.75元。給予其2024年1.0-1.1x P/B，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.24-18.96元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。