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核心觀點(diǎn)
　　23Q1-3營業(yè)收入270億元，同比+1%；歸母凈利潤86億元，同比+2%；ROE（未年化）5.62%，同比-0.18pct。23Q3單季度營業(yè)收入87億元，同比+21%，環(huán)比-4%；歸母凈利潤29億元，同比+40%，環(huán)比+7%。前三季度，華安基金并表后驅(qū)動(dòng)資管業(yè)績提升，投資穩(wěn)健增長，其余業(yè)務(wù)同比下滑?？紤]華安基金并表后規(guī)模穩(wěn)步增長，增厚資管業(yè)績，適當(dāng)上調(diào)資管凈收入等，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.33/1.51/1.80元（前值1.20/1.35/1.48元），2023年BPS為18.50元（前值18.42元）。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)期均值1.18倍，H股0.52倍，給予A股2023年目標(biāo)PB為1.18倍，H股為0.52倍。維持A股和H股“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣21.83元/ 10.48港幣（前值人民幣22.84元/ 11.87港幣）。
　　經(jīng)紀(jì)隨市下滑，利息支出承壓
　　前三季度市場交投活躍度和基金發(fā)行熱度均有下降，日均股基成交額10,076億元，同比-4%；基金發(fā)行份額7,753億份，同比-30%。公司經(jīng)紀(jì)凈收入隨市下滑，前三季度經(jīng)紀(jì)凈收入51.04億元，同比-13%。前三季度投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有待提升，全市場兩融日均余額15,910億元，同比-3%。公司利息凈收入16.08億元，同比-56%，下滑較為明顯，主要系利息收入小幅下滑4%，同時(shí)利息支出同比+20%，有所承壓。
　　債券承銷穩(wěn)增，資管增速亮眼
　　2023年前三季度公司投行凈收入26.57億元，同比-14%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前三季度公司IPO/再融資/債券承銷金額分別為267億元、258億元、7478億元，同比分別+3%、-53%、+21%。IPO業(yè)務(wù)規(guī)模逆勢增長主要系華虹公司大單IPO項(xiàng)目貢獻(xiàn)（據(jù)Wind，首發(fā)募集資金212億元，公司實(shí)際承銷106億元）。前三季度資管凈收入31.25億元，同比+234%，預(yù)計(jì)主要系華安基金并表貢獻(xiàn)。23Q3末，華安基金公募基金規(guī)模5,841億元，較年初+8%，其中非貨幣公募基金規(guī)模3,239億元，較年初+0.2%，微幅增長。
　　投資提振業(yè)績，同比環(huán)比雙增
　　前三季度市場雖有持續(xù)波動(dòng)，但主要指數(shù)走勢顯著好于上年同期，滬深300區(qū)間漲跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3單季度漲跌幅-4.0%，同比+11.2pct，環(huán)比+1.2pct。公司積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)，堅(jiān)定向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步提升交易定價(jià)能力和客戶服務(wù)能力，23Q1-3投資凈收入77.35億元，同比+78%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)投資收入25.38億元，同比+228%，環(huán)比+26%，均實(shí)現(xiàn)正增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。